20210802-中泰证券-康华生物-300841.SZ-业绩符合预期_下半年二倍体狂苗有望加快放量_5页_698kb

康华生物2021年半年报总结

核心内容概述

康华生物（300841）在2021年上半年实现了良好的业绩增长，公司核心产品人二倍体狂犬病疫苗持续放量，带动整体营收和净利润的提升。公司维持“买入”评级，预计未来几年将保持快速增长，长期成长性强。尽管面临市场竞争和政策监管等风险，但其在研发和产能扩张方面的布局为未来发展奠定了坚实基础。

主要财务表现

业绩亮点

• 营业收入：2021年上半年实现5.60亿元，同比增长23.19%。
• 归母净利润：2.52亿元，同比增长38.03%。
• 扣非归母净利润：2.43亿元，同比增长33.58%。
• 二季度表现：收入3.32亿元，同比增长8.54%；环比增长36.31%；归母净利润1.52亿元，同比增长28.73%。

核心产品表现

• 人二倍体狂苗收入：5.49亿元，同比增长24.75%。
• 毛利率：92.48%，同比下降2.21个百分点。
• 批签发量：上半年批签发155.22万支，同比减少13.43%，主要受新冠疫苗影响，预计下半年将恢复常态。
• 实际确认收入：约180-190万支，受益于库存滚存。

营销与成本管理

• 销售费用率：同比下降7.92个百分点至27.59%，主要得益于收入增长。
• 管理费用率：13.98%，基本稳定。
• 财务费用率：-2.13%，保持负值，显示良好的财务状况。

研发投入与产品管线

• 研发投入：上半年为3443万元，同比增长67.41%，研发费用率提升至6.14%。
• 在研项目：包括吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗、轮状病毒基因工程疫苗等。
• 技术布局：前瞻性布局mRNA技术，2020年参与艾博生物A轮融资，持股2.34%。

产能扩张与未来发展

• 二车间技改完成：人二倍体狂苗产能扩充至500万支。
• 长期产能目标：全部达产后总产能有望达到1100万支/年。
• 收入预测：预计2021-2023年营业收入分别为14.29亿元、19.25亿元、29.56亿元，同比增长分别为37.68%、34.62%、53.56%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为5.82亿元、7.86亿元、12.52亿元，同比增长分别为42.18%、34.82%、59.39%。

财务模型预测

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

1. 竞争风险：Vero细胞狂犬病疫苗仍为主流，人二倍体狂苗批签发占比可能受竞争影响。
2. 产品结构单一：主要依赖人二倍体狂苗，若不能拓展产品线，可能影响盈利水平。
3. 市场空间风险：人二倍体狂苗市场容量预测存在不确定性。
4. 疫苗不良反应风险：个案不良反应可能影响产品销售。
5. 政策及监管风险：疫苗行业监管趋严，可能对公司运营产生影响。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司作为人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放和市场恢复，未来5年有望保持快速增长，长期成长性强。