20230323-天风证券-腾讯控股-00700.HK-盈利复苏轨迹相对清晰_估值水平处于历史底部区间_9页_814kb

报告摘要

腾讯控股（00700）总结

核心内容

腾讯控股在2022年第四季度展现出盈利复苏的积极信号，整体业绩表现稳健，估值处于历史低位。公司Non-IFRS经营利润同比增长19%，为2023年的盈利增长恢复奠定了基础。

主要观点

整体业绩：
- 22Q4总收入为1450亿元，同比增长1%，与彭博预期基本一致。
- Non-IFRS经营利润同比增长19%，表现优于预期。
- Non-IFRS净利润同比增长19%，略低于彭博预期，但剔除所得税影响后，调整后的Non-IFRS净利润同比增长30%。
- 毛利率同比上升2.6个百分点至42.6%，经营费用同比下降7%，费用率持续改善，降本增效成果显著。
游戏业务：
- 22Q4总游戏收入同比持平，国内游戏收入同比-6%，主要受前几季度流水影响。
- 国际游戏收入同比增长5%，贡献约1/3的总收入，海外增长动能逐步恢复。
- 2023年国内游戏收入预计同比增长10%，新游戏上线如《王者荣耀》、《无畏契约》等将提供增长动力。
- 海外游戏收入预计同比增长10%，受益于基数回落和新产品供给。
广告业务：
- 22Q4广告收入同比增长15%，远超彭博预期，社交及其他广告增长17%。
- 视频号使用时长同比增长2倍，信息流广告收入增长至超过10亿元，直播电商具备增长潜力。
- 预计2023年视频号广告收入将达110亿元，广告业务整体有望同比增长17%。
金融科技及企业服务：
- 22Q4收入同比下降1%，主要受疫情和企业服务减亏策略影响。
- 随着消费复苏和云业务减亏策略结束，预计2023年收入增速将恢复至18%。
- 中期增长动能有望增强，平台金融业务监管常态化下，财富管理、消费信贷和保险业务具备发展潜力。
AI技术发展：
- 腾讯在AI技术方面具有深厚积累，为模型训练和商业化应用提供支持。
- AIGC（人工智能生成内容）将成为中长期的重要增长乘数，增强现有业务并开拓新场景。

关键信息

投资建议：
- 维持“买入”评级，上调目标价至476港元。
- 2023-2024年收入预测上调至6228/6943亿元，Non-IFRS净利润预测上调至1470/1722亿元。
- 2025年收入预测为7708亿元，Non-IFRS净利润预测为1950亿元。
估值情况：
- 截至2023年3月22日，公司股价对应2023-2025年预测PE分别为20x、17x、15x。
- 估值处于历史相对底部区间，具备较高的风险收益比。