20170330-法国巴黎银行-EURCZK_Are_you_rushing_or_dragging_14页_1mb

报告摘要

EURCZK: Are you rushing or dragging? 总结

核心内容

本报告由BNP Paribas伦敦分行的外汇与利率策略团队撰写，旨在分析捷克克朗（CZK）在EURCZK汇率地板移除后可能的走势。报告指出，尽管市场普遍预期CZK会因汇率地板移除而升值，但这种预期可能是过度的，因为市场参与者在CZK贬值趋势下已积累了大量空头头寸。报告认为，CZK在短期内可能不会出现显著升值，甚至可能贬值。

主要观点

市场预期与现实不符：市场预期CZK因汇率地板移除而升值，但实际可能因大量空头头寸的平仓而出现短期波动。
CZK升值是暂时现象：由于CNB积累了大量外汇储备，若CZK升值，CNB将使用这些储备来稳定汇率。
长期贬值趋势：从长期来看，CZK将因经常账户和资本账户的盈余而逐渐贬值，因为捷克经济的储蓄大于投资。
利率政策与汇率关系：CNB不会因短期CZK升值而提高利率，因为这会增加其公开市场操作的成本，且CZK升值是短期现象。
汇率波动与金融账户流动：金融账户流动更加波动，且在汇率地板移除后可能对CZK产生重大影响。

关键信息

汇率地板移除后的CZK走势

短期可能升值：由于市场参与者在CZK贬值趋势下积累了大量空头头寸，若汇率地板移除，这些头寸可能被平仓，导致CZK短暂升值至27以上。
长期将贬值：由于捷克经济的经常账户和资本账户盈余，CZK将逐渐贬值，CNB需维持利率接近欧元区利率以保持盈余。

财政与金融账户分析

经常账户与资本账户盈余：从2009年至今，捷克的经常账户和资本账户保持盈余，表明经济有较强的自我融资能力。
金融账户流动：金融账户流动更具有波动性，且在汇率地板移除前已出现显著增长，可能影响CZK的短期走势。
CNB外汇储备：CNB在汇率地板期间积累了大量外汇储备，可用于稳定CZK汇率。

利率与汇率关系

利率差异：捷克的利率差异相对于欧元区利率已较高，但CNB认为这可能是市场预期的误判。
利率调整：CNB可能不会提高利率以应对短期CZK升值，因为这会增加其成本，且升值是短期现象。
利率曲线：报告指出，利率曲线的陡峭化可能有助于缓解CZK的升值压力。

市场参与者行为

空头头寸集中：市场参与者在CZK贬值趋势下集中持有空头头寸，可能导致汇率波动。
技术性反弹：若CZK初期走势不如预期，可能引发技术性反弹，但CNB将采取措施稳定汇率。

图表说明

图1：显示了汇率地板移除后CZK可能的走势，强调了CNB储备的重要性。
图2：展示了利率差异与汇率走势之间的不对称关系，反映了市场对CZK升值的担忧。
图3：显示了CZK对欧元的正向利差，表明市场对CZK升值的预期。
图4：展示了1y1y CZK的走势，认为其可能进一步贬值，但短期内可能反弹。

结论

CNB的应对策略：CNB在汇率地板移除后将使用外汇储备来稳定CZK汇率，避免过度升值。
长期风险：CNB在长期内仍需应对CZK升值的风险，因为经济的盈余可能继续吸引外资流入。
市场误判：市场对CZK升值的预期可能被夸大，CNB的利率政策将更加注重长期稳定而非短期波动。

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