20230210-东吴证券-固收点评_疫后复苏与春节效应推动CPI温和抬升_6页_441kb

固收点评总结 20230210

核心内容概述

2023年2月10日，国家统计局公布了1月CPI和PPI数据，显示CPI同比上涨2.1%，涨幅较2022年12月上行0.3个百分点；PPI同比下降0.8%，降幅较2022年12月扩大0.1个百分点。整体来看，CPI和PPI仍处于低位，但受疫后复苏与春节效应影响，CPI呈现阶段性温和上涨趋势，PPI则延续下降态势，需关注国际油价和国内煤炭价格波动对PPI的影响。

主要观点分析

1. CPI温和上涨，季节性与需求修复共同作用

• CPI环比上涨：1月CPI环比由去年12月的持平转为上升0.8%，显示季节性因素对物价的推动作用。
• CPI同比上涨：1月CPI同比上涨2.1%，涨幅较2022年12月上升0.3个百分点，显示整体物价水平有所回升。
• 食品项与非食品项：
  • 食品项：同比涨幅上升1.4个百分点，主要受鲜菜鲜果价格上涨影响，而猪肉价格继续下行。
  • 非食品项：同比涨幅上升0.1个百分点，受春节消费需求上升带动，如飞机票、电影票、旅游价格等均有明显上涨。
• 核心CPI上涨：扣除食品和能源后的核心CPI同比上涨1%，环比上涨0.4%，显示内需回暖迹象。
• 展望：预计2023年2月CPI环比仍可能季节性上涨，全年CPI同比将保持温和上行态势。

2. PPI持续下行，结构性因素影响显著

• PPI环比降幅收窄：1月PPI环比由下跌0.5%转为下跌0.4%，降幅收窄。
• PPI同比降幅扩大：同比下降0.8%，降幅较2022年12月扩大0.1个百分点。
• 分项表现：
  • 生产资料：价格环比和同比均下降，受国际原油价格下行影响显著。
  • 生活资料：价格环比和同比也呈现下降趋势。
• 关键行业影响：
  • 石油和天然气开采业价格环比下降5.5%。
  • 石油煤炭及其他燃料加工业价格下降3.2%。
  • 化学原料和化学制品制造业价格下降1.3%。
• 煤炭供应充足：2022年10月以来原煤产量持续上升，12月达40269万吨，同比上升4.69%，推动煤炭价格下行。
• 展望：预计2023年上半年PPI同比仍维持通缩状态，下半年随着基数效应消退，PPI同比将有所回升。

债市观点

• CPI与PPI影响：CPI受春节错位和疫后需求回升推动上涨，PPI则因国际油价下跌和国内煤炭供应充足而继续下降。
• 通胀风险：虽然当前通胀水平较低，但需警惕疫后需求回暖带来的潜在通胀压力。
• 债市策略：预计2023年上半年通胀不会成为债市交易主线，建议以赚取票息收益为主。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能导致疫情反复，影响经济复苏节奏。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情与经济结构不均衡可能拖累增长。
3. 全球“再通胀”超预期：主要经济体物价指数可能突破阶段性高点，叠加逆全球化因素，通胀风险被低估。
4. 地缘风险超预期：地缘政治局势可能带来不确定性，影响市场情绪和资金流动。

附：相关研究

• 《以史为鉴，再看城投历史风险事件的因与果》（2023-02-07）
• 《反脆弱：可转债转股情况历史回溯及转股比例分析》（2023-02-06）

图表说明（部分）

• 图1：CPI同比和环比变化趋势
• 图2：PPI同比和环比变化趋势
• 图3：CPI食品项与非食品项同比变化
• 图4：1月猪肉、蔬菜、水果平均批发价变化
• 图5：能繁母猪存栏量
• 图6：生产资料价格同比和环比
• 图7：生活资料价格同比和环比
• 图8：布伦特原油价格同比变化

东吴证券投资评级标准

公司投资评级

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

行业投资评级

• 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上
• 中性：预期未来6个月内行业指数相对大盘-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5%以上

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