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光伏锚定技术迭代，半导体国产替代发力

核心内容

公司2026年半年报显示，其上半年营业收入为29.1亿元，同比减少31.0%，归母净利润为2.5亿元，同比减少36.0%。其中，二季度营业收入环比增长17.6%，归母净利润环比增长13.6%，整体业绩符合预期。

主要观点

1. 经营结构优化，毛利率提升

• 公司通过产品结构与出货地区结构的优化，显著提升了毛利率至48.5%，同比提升14.7个百分点。
• 海外业务贡献明显，2026上半年境外收入占比达68.2%，境外毛利率为56.5%，凸显公司盈利弹性。

2. 在手订单充足，经营韧性凸显

• 截至2026上半年，公司已签订合同但尚未履行的履约义务收入达154.4亿元，订单饱满。
• 应收账款回款情况良好，普遍在65%以上，预计后续减值影响将逐步改善。

3. 锚定光伏技术迭代，布局钙钛矿叠层电池

• 公司持续优化HJT电池相关设备，同时精准把握钙钛矿叠层电池发展机遇。
• 自主研发的钙钛矿/硅异质结叠层电池整线设备已正式交付国内一家新能源企业，标志着该领域首个整线商业化订单完成。

4. 半导体国产替代加速，第二成长曲线初现

• 公司加大半导体领域研发投入，聚焦高壁垒、高价值核心设备赛道。
• 2026上半年半导体及显示行业收入为2.5亿元，占总收入的8.5%。
• 高选择比刻蚀和原子层沉积（ALD）设备实现关键技术突破，部分产品已进入芯片生产厂并获得重复订单。

关键信息

业绩预测

• 2026-2028年盈利预测：7.2/9.3/16.4亿元，对应EPS为2.58/3.34/5.88元。
• 当前股价PE：2026年为78倍，2027年为60倍，2028年为34倍。
• 维持“买入”评级，预期未来6—12个月内股价上涨幅度在15%以上。

财务指标

• 营业收入增长率：2026年为3.25%，2027年为-1.27%，2028年为87.88%。
• 归母净利润增长率：2026年为-0.27%，2027年为29.61%，2028年为75.81%。
• 研发费用率：2026年为18.1%，表明公司在技术创新方面投入较大。
• 毛利率：2026年为29.8%，较上年有所提升。
• 应收账款周转天数：2026年为160天，较上年有所改善。
• 存货周转天数：2026年为350天，较上年有所下降。

市场相关报告评级

• 市场平均投资建议评分：1.00，对应“买入”评级。
• 投资建议分布：一周内0份，一月内3份，二月内4份，三月内5份，六月内17份。

风险提示

• 订单确认不及预期
• 订单需求不及预期
• 新业务开拓不及预期

总结

公司正通过优化经营结构和加大技术投入，积极应对光伏行业技术迭代和半导体国产替代的趋势。在手订单充足，毛利率提升，且在钙钛矿叠层电池和刻蚀、薄膜沉积设备领域取得突破，显示出较强的经营韧性和成长潜力。尽管短期业绩承压，但长期来看，公司有望凭借技术优势和市场拓展，实现第二成长曲线的突破。