固收深度报告：转债行业图谱系列（四），地产链之家电行业可转债梳理（下）-20230330-东吴证券-28页_997kb

固收深度报告 20230330 总结

核心内容概述

本报告聚焦于地产链相关的家电行业可转债，重点分析了科沃转债、火星转债、小熊转债和莱克转债的市场表现、投资属性及后市展望。通过分析转股溢价率、纯债溢价率、机构持仓及公司基本面等信息，对四只转债进行了分类，并给出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 转债属性分析

• 科沃转债：转股溢价率较高，需正股持续上涨来压缩溢价，具有“债性”特征，未来上涨空间有限。
• 火星转债：兼具“抗跌性”和“跟涨性”，价格相对稳定，具备一定的抗风险能力。
• 小熊转债：偏股性较强，与正股关联度大，弹性最大，有望受益于正股上涨。
• 莱克转债：股债平衡型，具有较强的弹性，但第二成长曲线尚待验证。

2. 后市展望

• 科沃转债：上涨需依赖正股价格的持续上涨，性价比不高。
• 火星转债：预计受益于正股上涨，但弹性有限。
• 小熊转债：具备最大的弹性，预计在正股回暖后表现突出。
• 莱克转债：受益于正股上涨，同时第二成长曲线值得期待。

景气度排序：莱克转债 > 小熊转债 ≈ 火星转债

3. 条款博弈与机构持仓

• 条款博弈：目前仅科沃转债发布了不下修转股价格的公告，其余转债无强赎期或递延下修，条款风险总体可控。
• 机构持仓：科沃转债机构持仓占比最高（26.56%），而小熊转债、莱克转债和火星转债的机构持仓较低，对转债价格影响较小。

公司亮点与业务发展

1. 科沃斯（科沃转债）

• 业务范围：家庭服务机器人、清洁类小家电等。
• 亮点：
  • 应用场景拓展（如割草机器人）。
  • 线上线下渠道扩张。
  • 消费与房地产市场回暖，带动小家电行业β回升。

2. 火星人（火星转债）

• 业务范围：集成灶、集成水槽及洗碗机。
• 亮点：
  • 渠道布局多元化（家装、工程、下沉、KA）。
  • 水洗产品作为第二成长曲线。
  • 2023年1月发布股权激励计划，推动股价上涨。

3. 小熊电器（小熊转债）

• 业务范围：创意小家电、互联网融合。
• 亮点：
  • SKU精简，提升管理效率。
  • 海外业务有望触底回升。
  • 布局母婴及个人护理等蓝海市场。

4. 莱克电气（莱克转债）

• 业务范围：环境清洁电器、园林工具、电机、厨房电器。
• 亮点：
  • 多元化品牌和渠道布局。
  • 新能源汽车零部件业务作为第二增长曲线。
  • 通过收购帕捷拓展客户资源。

风险提示

1. 强赎风险：若发行人触发强赎条款，将导致转股溢价率快速压缩，同时正股可能面临抛压。
2. 正股波动风险：对于股性较强的转债，正股波动将直接影响转债价格。
3. 转股溢价率主动压缩风险：若溢价率过高，可能面临主动估值压缩风险，导致波动率大于正股波动。

结论与建议

• 推荐标的：小熊转债、莱克转债和火星转债，因其具备较好的股债平衡性和正股上涨潜力。
• 谨慎标的：科沃转债，因转股溢价率过高，需正股持续上涨才能体现价值。
• 机构持仓：建议关注机构持仓较低的转债，以降低价格波动风险。

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所

附录：相关研究

• 《地方债务空间还有几何？》2023-03-29
• 《山路转债：路桥施工行业区域龙头企业》2023-03-29