20150503-兴业证券-2014年报及2015年一季报分析_江山代有才人出_15页_1mb

报告摘要

本报告由分析师李彦霖撰写，主要分析了2014年全年及2015年一季度A股市场的整体表现，并特别关注了创业板及部分行业的发展情况。报告指出虽然全部A股净利润增速大幅下滑，但整体情况并未像表面那样糟糕，同时强调了创业板的快速增长及并购、加杠杆对成长的促进作用。

A股整体表现：
- 2014年全年、2014年Q4、2015年Q1，全部A股净利润分别同比增长6.45%、-5.21%、2.84%。
- 非金融上市公司净利润增速更慢，分别为0.7%、-17.89%、-12.83%。
- 扣除石油石化后，非金融上市公司净利润增速在2015年Q1回升至6.68%。
营业收入与资产减值：
- 营业收入增速下降是净利润下滑的主要原因，2015年Q1同比下降4.57%。
- 资产减值损失增加，2014年Q4非金融上市公司资产减值损失同比增长50%，其中主要来自存货和坏账。
正面因素：
- 毛利率处于2010年以来最好水平，受益于上游资源品价格下降。
- 供给持续收缩，工业类上市公司在建工程和固定资产同比增速连续6个季度低于5%，盈利弹性大。
创业板表现：
- 创业板净利润增速显著高于主板，2014年全年、2014年Q4、2015年Q1分别同比增长22.62%、24.07%、8.38%。
- 创业板收入持续扩张，自2013年Q2起连续8个季度保持在20%以上，2015年Q1达到33%。
- 资产负债率提升，2014年为33.87%，推动ROE上升。
并购与扩张：
- 并购推动外延增长，2014年创业板商誉同比增长209%，估计带来净资产增长约10%。
- 并购平均溢价率高达300%，显示市场对并购活动的积极反应。