20251019-国金证券-A股策略周报_黑色的不是夜晚_12页_1mb

近期A股市场出现较大幅度调整，主因并非贸易关系变化，而是美国金融资产估值偏高、服务业走弱及金融体系潜在不稳定性所致。尽管中美贸易摩擦加剧，但自主可控板块跌幅更大，显示调整逻辑源于内外联动的结构性切换。海外市场在美财政官员与中国高层通话及区域银行风险缓释后企稳，短期急跌风险下降，但服务业下行趋势难改，制造业修复受贸易缓和支撑。

国内方面，9月金融数据显示企业中长贷符合季节性，居民中长贷超预期增长，终端需求修复迹象显现，M1与M2剪刀差收敛，企业资金活化持续。PPI回升且上游行业改善明显，反内卷政策助力价格企稳。出口结构优化，对美依赖下降，非美市场尤其是新兴经济体需求回升，叠加美联储降息周期开启，有望带动中国外需亮点。结汇行为若增强，将缓解国内通缩压力。

黄金中长期受降息预期、美元走弱压力和财政赤字难降支撑，配置价值凸显，但短期快速上涨导致ETF资金流入与权益市场波动同步，交易拥挤和情绪过热显现，沪金期权隐含波动率升至高位，重大风险事件下流动性紧张可能削弱其避险功能。中期看，黄金在投资组合中占比仍偏低，再平衡趋势未变。

主线判断上，美国服务业趋弱与金融扩张放缓确定，全球制造业修复与实物消耗上升是主要方向，中国资本外流放缓。配置建议：短期关注内需修复行业如食品饮料、航空机场、煤炭；中期布局受益于新兴市场制造修复的上游资源（铜、铝、油、金）、资本品（工程机械、电力设备）及中间品（基础化工、钢铁）；非银金融受益于企业资金活化和资本回报见底回升。

风险提示：国内经济修复不及预期或海外经济大幅下行可能拖累盈利前景与实物资产需求。