20251212-野村东方国际证券-宏观点评_中央经济工作会议定调稳投资_7页_305kb

宏观点评总结

核心内容

2025年12月10-11日召开的中央经济工作会议明确了2026年宏观经济政策的基调，强调稳增长、稳投资、稳楼市，并继续推进积极的财政政策与适度宽松的货币政策。会议内容与12月8日政治局会议及市场预期基本一致，显示出政策的连续性和稳定性。

主要观点

1. 稳投资成为政策重点

• 会议首次明确提出“推动投资止跌回稳”，表明中央对当前投资疲软态势的高度重视。
• 适当增加中央预算内投资规模，优化“两重”项目（重大战略项目和重大工程）实施。
• 优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具的作用。
• 预计2026年一季度投资可能仍受冬季气候影响，难以显著回升。

2. 财政政策维持积极态势

• 财政赤字率预计维持在 4.0%，高于往年常规水平。
• 2026年特别国债额度预计提升至 1.6万亿元，其中5000亿元用于国有银行资本补充。
• 地方政府专项债额度有望从2025年的 4.4万亿元 扩大至 4.8万亿元。
• 中央财政从结存限额中安排 5000亿元 下达地方，用于支持投资和清欠工作。

3. 货币政策延续“适度宽松”基调

• 保持“适度宽松”的货币政策立场，但措辞有所调整。
• 强调将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量。
• 弱化对量化货币政策目标的强调，表明央行正逐步向新的货币政策框架转型。
• 预计2026年二季度将降息 10个基点、降准 50个基点，全年不再进一步宽松。

4. 促消费政策持续，但增量有限

• “坚持内需主导，建设强大国内市场”成为2026年经济工作的首要任务。
• 制定城乡居民增收计划，优化“两新”政策（新能源汽车和新家电）实施。
• 以旧换新补贴规模预计从2025年的 3000亿元 收窄至 2500亿元。
• 其他促消费举措包括：
  • 育儿补贴政策延续，中央财政投入约 900亿元；
  • 免费学前教育补助资金预计翻倍至 400亿元；
  • 城乡居民基础养老金标准有望提高 50元，从 240元/月 提升至 290元/月。

5. 稳楼市仍是关键政策目标

• 明确提出“着力稳定房地产市场”，显示政府重新聚焦房地产下行风险。
• 政策方向包括因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房。
• 预计未来数月将出台支持性举措，但有效方案尚待落地，市场需保持理性预期。

6. 清欠企业账款成为政策重点

• 明确要求“加紧清理拖欠企业账款”，重点针对民营企业。
• 2024年推出的 10万亿元 化债方案主要用于置换地方政府隐性债务，但未重点覆盖民企账款问题。
• 拟推出多年期清欠方案，首期规模或不低于 1.0万亿元，由国有银行和政策性银行提供资金。
• 2025年用于清欠的特殊新增专项债规模已超 1.2万亿元，占全年新增专项债额度的 27%。

关键信息

• 财政赤字率：预计2026年维持在 4.0%。
• 特别国债：2026年额度预计提升至 1.6万亿元。
• 专项债额度：预计从 4.4万亿元 扩大至 4.8万亿元。
• 降息降准：预计2026年二季度降息 10个基点、降准 50个基点。
• 消费政策：以旧换新补贴规模小幅收窄，但其他促消费措施将延续。
• 清欠政策：预计2026年将推进实质性清欠行动，首期资金或达 1.0万亿元。
• 房地产政策：稳楼市仍是重点，但有效方案尚待出台。

风险提示

• 宏观经济环境变动
• 政策措施调整
• 市场需求波动

附录参考