20250504-天风证券-森马服饰-002563.SZ-育儿补贴制度或利好童装业务_3页_731kb

森马服饰2025年第一季度财报显示，公司营收31亿元，同比微降2%，归母净利润2亿元，同比下降38%，扣非净利润亦降43%。尽管营收增速放缓，但终端零售数据（含加盟与直营）实现中个位数增长，显示渠道运营改善。毛利率维持47%，净利率降至7%（同比下降4个百分点），销售费用率上升至29%（同比+4pct），管理费用率微增至5%（同比+1pct），研发费用率保持1%。财务费用率由-0.85%转为+1pct，表明融资成本上升压力。

育儿补贴政策或为童装业务带来机遇。截至2024年10月，全国23个省份已实施生育补贴，包括现金发放、定期补贴及税收减免等模式。政策落地有望提升生育率，进而利好童装需求。公司正通过零售转型和供应链优化应对市场变化，具体措施包括：优化单店盈利模型，迭代52周MD机制提升商品规划效率；强化消费者洞察能力，精准把握需求；提升商品开发与运营效率，加速产品上新节奏。

基于Q1表现，公司调整2025-2027年盈利预测：营收预计153/160/170亿元（前值156/172/188亿元），归母净利润调整为11/12/13亿元（前值12/13/15亿元）。EPS测算为0.41/0.45/0.49元（前值0.45/0.49/0.54元），PE估值降至14x/13x/11x。财务数据显示，公司资产负债率35.87%，流动比率与速动比率分别为2.13倍和1.70倍，短期偿债能力稳健。净负债率由-68.98%变为-61.03%，显示融资结构优化。

报告维持“买入”评级，认为公司通过零售转型与供应链升级有望增强竞争力。主要风险包括消费疲软、出生人口下滑及门店翻新效果不及预期。估值方面，EV/EBITDA指标降至101，显示市场对盈利改善的预期。公司正通过股权激励、渠道分发能力强化等举措传递发展信心。