20221028-西部证券-同仁堂-600085.SH-2022年三季报点评_三季度业绩增长承压_毛利率略有下降_3页_497kb

报告摘要

同仁堂（600085.SH）2022年三季报总结

核心内容

同仁堂（600085.SH）于2022年10月28日发布2022年三季报，整体业绩表现呈现增长但承压态势。尽管公司全年营业收入同比增长2.03%，但第三季度受疫情影响，业绩增速有所放缓，尤其在药品销售方面表现不佳。

主要观点

业绩表现

营业收入：2022年前三季度累计实现109.00亿元，同比增长2.03%。
归母净利润：累计实现10.03亿元，同比增长9.01%；但第三季度归母净利润为2.59亿元，同比下降12.33%。
扣非归母净利润：前三季度累计9.90亿元，同比增长8.85%；第三季度扣非归母净利润2.55亿元，同比下降12.96%。
综合毛利率：2022年第三季度为45.39%，同比下降2.56个百分点，主要由于高毛利率药品销售额增速低于医药流通板块，导致占比下降。

经营情况

应收账款：2022年第三季度达到16.38亿元，同比增加63.14%，主要由于客户信誉额度管理导致部分应收账款未到回收期。
经营性净现金流：第三季度为5.30亿元，同比增长0.51%，显示公司经营质量较为稳定。

长期增长潜力

核心产品优势：同仁堂核心产品配方与原材料壁垒高，集中采购降价风险低，具备持续量价齐升能力。
产品结构：心脑血管与补益类产品作为慢病用药，具有较强的消费者粘性，增长稳定性高。
经营改革成效：自2020年起实施的“4+2”经营改革已初见成效。
政策支持：中医诊所门诊挂号费纳入医保，以及“一带一路”政策持续推进，为公司长期增长提供支撑。

关键信息

未来三年财务预测

项目	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
营业收入	15,158	16,905	18,876
归母净利润	1,368	1,578	1,822
每股收益 (EPS)	1.00	1.15	1.33
市盈率 (P/E)	56.5x	48.9x	42.4x

财务指标趋势

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	10.8%	12.0%	12.3%	12.9%	13.5%
毛利率	47.0%	47.6%	48.2%	48.7%	49.0%
营业利润率	15.6%	15.9%	17.1%	17.7%	18.3%
销售净利率	12.6%	12.9%	13.9%	14.4%	14.8%
资产负债率	28.8%	33.5%	29.8%	29.8%	29.7%
流动比率	2.95	2.88	3.41	3.47	3.66
速动比率	1.87	1.90	2.31	2.38	2.56

投资评级与建议

公司评级：增持
评级变动：调低
当前价格：56.33元
未来三年EPS预测：1.00元 / 1.15元 / 1.33元
PE估值：56.5x / 48.9x / 42.4x

风险提示

提价不及预期风险：核心产品可能面临提价压力，若未能实现预期提价，可能影响盈利。
线上销量不及预期风险：线上渠道发展可能未达预期，影响整体业绩增长。
疫情反扑风险：疫情可能对药品销售造成进一步压力。

总结

同仁堂三季报显示其业绩增长承压，但整体仍保持稳健。公司核心产品具备较强的市场竞争力和增长潜力，经营改革和政策支持为其长期发展提供了保障。尽管第三季度受疫情影响，业绩增速放缓，但公司经营性现金流稳定，未来三年盈利预测显示增长趋势良好，给予“增持”评级。投资者需关注提价能力、线上渠道拓展及疫情反复等潜在风险。

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