20210210-招商银行-2021年1月物价数据点评_CPI动力切换PPI持续上行_4页_850kb

2021年1月物价数据总结

核心内容

2021年1月，中国CPI同比再次落入负区间，为-0.3%，低于市场预期的-0.1%，较前值下降0.5个百分点。与此同时，PPI同比由负转正，达到0.3%，较前值提升0.7个百分点，显示物价走势出现动力切换。

主要观点

CPI：非食品项驱动增速下行

1月CPI同比增速下行，主要由非食品项价格下跌带动。非食品项同比由正转负，影响CPI增速下降0.64个百分点。具体来看，服务消费和居民出行因局部疫情和“就地过年”政策而减少，导致交通通信、教育文化和娱乐旅游等分项价格同比降幅明显。此外，春节错月带来的高基数效应也对CPI形成拖累，翘尾因素约为-1.3个百分点。

新涨价因素主要来自食品项，鲜菜价格上涨10.9个百分点，蛋类价格由负转正，上涨12个百分点。猪肉价格延续下降趋势，跌幅较上月扩大2.6个百分点。值得注意的是，反映有效需求的核心CPI自2010年以来首次落入负区间，表明整体需求疲软。

尽管CPI短期承压，但分析认为长期仍维持温和通胀趋势。猪肉价格预计继续下行，对整体价格形成压力；但能源价格随全球经济复苏而回升，有望对CPI形成支撑。随着疫情有效防控和高基数效应消退，服务性消费将逐步恢复，带动核心CPI回升。

PPI：大宗商品普涨带动增速回升

1月PPI同比由负转正，达到0.3%，较前值上升0.7个百分点。生产资料和生活资料价格均有所回升，其中生产资料同比由负转正，上升1个百分点；生活资料同比降幅收窄，上升0.2个百分点。

大宗商品价格普涨是PPI回升的主要推动力。在全球经济复苏预期下，原油和工业金属等大宗商品价格持续上涨，带动上中下游产品价格回升。上游采掘业同比由负转正，上升1.4个百分点；中游加工工业价格增速继续上升，较前值扩大1个百分点；下游食品、衣着、日用品价格同比增速也有所提升。

外需方面，OPEC+达成减产协议，未来原油价格将温和上涨，对PPI形成支撑。内需方面，基建、房地产投资保持稳定，制造业投资持续增长，对PPI构成提振。整体来看，PPI中枢将大概率回升，我们调升2021年中国PPI预测值，将中枢值从1.0%升至1.5%。

关键信息

• CPI同比：-0.3%（市场预期 -0.1%，前值 0.2%）
• PPI同比：0.3%（市场预期 0.3%，前值 -0.4%）
• 非食品项：带动CPI增速下降0.64个百分点
• 核心CPI：首次落入负区间，反映有效需求疲软
• PPI上中下游：价格均回升，上游增长最快
• PPI预测值：调升至1.5%

图表支持

• 图1：CPI同比增速再回负区间
• 图2：CPI驱动力短暂切换
• 图3：非食品项价格下行
• 图4：核心CPI落入负区间
• 图5：PPI同比持续回升
• 图6：生产生活资料价格增速均上升
• 图7：PPI上中下游行业价格向好
• 图8：RJ-CRB商品价格指数持续上行

总结

2021年1月，CPI受非食品项价格下行和高基数效应影响，重回负区间；而PPI则受益于大宗商品价格上涨，同比由负转正。尽管短期物价承压，但中长期来看，CPI将逐步上行，维持温和通胀；PPI则有望持续回升，中枢值上调。整体物价走势呈现动力切换，需关注后续经济修复与政策影响。