20190922-兴业证券-白酒行业深度研究报告：能够增厚EPS的批价才是好批价_24页_1mb

茅台批价分析报告总结

核心内容

本报告主要围绕茅台批价与公司业绩、股价及行业影响之间的关系展开分析，强调批价上涨对EPS的增厚作用，并指出当前茅台批价上涨与历史2011-2012年相比具有相似性但结局不同。报告还分析了茅台批价上涨的原因、行业影响以及未来趋势。

主要观点

• 批价上涨与公司业绩正相关：批价上涨为公司提价创造空间，改善产品和渠道结构，从而提升吨酒价和公司业绩。
• 批价与股价关系：批价上涨若能长期增厚EPS，则对股价有正向反馈；若仅为短期投机行为，则可能拖累股价。
• 当前批价上涨原因：供需紧平衡、金融属性释放、三年投放量不增长、渠道库存低。
• 历史对比分析：2011-2012年茅台批价上涨主要是由于经济高速增长、货币超发和政策推动，但最终因“三公消费”政策和库存过高而泡沫破裂。
• 当前行业环境更良性：需求结构更为稳固，厂商控制价格和库存，渠道库存较低，市场供需矛盾更可控。

关键信息

1. 茅台批价上涨的影响

• 公司层面：提价空间和能力提升，业绩确定性增强，护城河加深。
• 行业层面：茅台价格上涨打开行业天花板，影响高端白酒竞争格局，提升行业景气度。
• 金融属性：茅台的稀缺性和品牌力使其具备投资属性，推动价格进一步上涨。

2. 当前茅台批价与股价的背离

• 2019年8月茅台批价创新高，但股价上涨乏力。
• 批价上涨可能反映市场对价格持续上涨的预期，但股价的反应可能滞后于实际需求。

3. 2011-2012年茅台批价泡沫破裂原因

• 需求端：公务消费受政策打压，需求大幅萎缩。
• 供给端：厂商过度扩张，库存积累，供需失衡。
• 金融属性：市场投机行为加剧，囤货现象严重，导致价格虚高。

4. 当前茅台批价上涨的驱动因素

• 供给端限制：基酒产量不足，三年投放量未增长，导致供需矛盾突出。
• 渠道管理：经销商数量减少，渠道库存较低，出货通道受阻。
• 金融属性释放：茅台的收藏价值和投资属性推动市场炒作，价格持续上涨。

5. 当前茅台批价的良性表现

• 需求结构：从公务消费转向大众消费，需求更稳固。
• 厂商管理：严格管控价格和渠道，避免价格过度波动。
• 库存情况：渠道库存维持在1-2个月，相对健康，不会造成价格断崖式下跌。

行业影响分析

• 高端白酒格局：茅台批价上涨促使五粮液、泸州老窖等品牌受益，它们的消费属性得以发挥。
• 价格差异：当前茅台与其他高端酒的价差较大，即使批价有所降温，也不会影响其他高端酒的消费。
• 行业景气度：茅台批价过高可能引发舆论关注，影响行业整体表现，需谨慎对待。

风险提示

• 宏观经济不及预期：若经济增速放缓，可能影响高端白酒消费。
• 消费增速下滑：茅台及其他高端酒的消费可能未达预期。
• 渠道库存高企：若库存积压，可能引发价格迅速下跌。
• 直营放量不及预期：若直营体系未能有效缓解供需矛盾，可能影响批价走势。

结论

当前茅台批价上涨主要由供需紧平衡和金融属性释放驱动，虽然与2011-2012年有相似之处，但行业环境更为良性，厂商对价格和库存的管控更为严格，库存水平也相对较低。因此，茅台批价有较大可能持续上涨，但出现断崖式下跌的概率较低。同时，茅台批价的上涨对行业有积极影响，为其他高端酒品牌提供了发展空间。投资者应关注茅台的供给端管理、渠道库存变化及宏观经济走势，以理性看待批价与股价的关系。