20231027-国盛证券-新巨丰-301296.SZ-短期订单承压_内生外延协同扩张_国产替代加速_3页_525kb

新巨丰（301296SZ）2023年三季报总结

业绩表现疲软：Q3实现收入370亿元，同比下降134%，归母净利润0.32亿元，同比下降357%。主要驱动因素为下游大客户订单调整，预计Q4下单节奏将恢复正常。

战略扩张与协同效应：公司Q3完成对纷美28.22%股权收购，联合后增厚利润，并强化供应链优势。国产替代加速，市场份额从2020年9.6%提升至2022年13.3%，抢占无菌包装市场。内生外延布局，纷美贡献海外45.2%业务，产能当前338亿包，募投后增至280亿包，推动规模效应。

财务改善：毛利率23.0%，同比上升471个百分点，受益于原材料价格下行。费用率变化显著，销售费用率下降201个百分点至2.21%，管理费用率微增541个百分点至8.41%，股权激励影响拖累净利率至8.75%。现金流净额209亿元，同比增长137%，应收账款周转天数改善347天。

盈利预测与估值：预计2023-2025年归母净利润分别为18、31、37亿元，对应PE从28X降至13X，维持“买入”评级。

风险因素：市场需求复苏不及预期、竞争加剧和原材料价格超预期上涨可能影响表现。

投资建议维持不变，关注长期国产替代和产能扩张机遇。