20210818-天风证券-洛阳玻璃股份-01108.HK-21q2光伏玻璃盈利或有限_重视公司产能弹性_3页_608kb

报告摘要

洛阳玻璃股份在2021年上半年实现了显著的收入增长和净利润提升，但第二季度光伏玻璃业务表现承压。公司正在加速光伏玻璃产能扩张，有望提升其业务竞争力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司估值具有吸引力。

业绩表现：
- 2021年1-6月公司收入达到16.0亿元，同比增长67%，但环比下降24%。
- 归母净利润为2.0亿元，同比增长1127%，环比下降59%。
- 公司新能源玻璃（以光伏玻璃为主）和信息显示玻璃业务收入分别增长70%和47%，但新能源玻璃毛利率环比下降6.2个百分点。
光伏玻璃业务情况：
- 第二季度光伏玻璃收入为8.0亿元，同比增长45%，但环比仅增长1%。
- 毛利率下降至19.7%，环比下降22.5个百分点，主要受光伏玻璃价格下降和会计政策调整影响。
- 公司推测光伏玻璃业务在第二季度盈利贡献相对有限，但预计下半年将有所改善。
产能扩张与成本优化：
- 公司正在推进多个光伏玻璃新产线建设，预计将在2021年9月和11月投产。
- 同时通过股权收购和托管等方式获取外部产能，进一步提升整体产能。
- 产能扩张将有助于优化窑炉规模和窑龄，从而降低生产成本。
估值与投资评级：
- 当前股价为10.94港元，对应2021年PE为12.3倍，较A股估值存在折价。
- 分析师认为公司具备成长潜力，维持“买入”评级，目标价为17.75港元。
- 预计公司2021-2023年收入分别为32.6亿元、53.1亿元、61.5亿元，归母净利润分别为4.1亿元、5.5亿元、8.1亿元。

光伏玻璃价格波动：
- 2021年4月以来，光伏玻璃价格快速下调，影响公司毛利率。
- 2.0mm镀膜光伏压延玻璃均价从26.5元/平降至20.1元/平。
库存情况：
- 行业光伏玻璃库存天数从20FY末的4.0天增至21h1末的23.0天，显示市场需求疲软。
可比公司估值：
- 信义光能（0968.HK）2021年PE为23.9倍，福莱特玻璃（6865.HK）为24.4倍，亚玛顿（002623.SZ）为27.1倍，南玻A（000012.SZ）为12.8倍。
- 洛阳玻璃（600876.SH）2021年PE为23.5倍，洛阳玻璃股份（1108.HK）为12.3倍，估值存在折价。
风险提示：
- 新增产能投放超预期。
- 需求低于预期。
- 政策风险。
- 原材料价格大幅波动。
- 整合托管等额外产能增量不达预期。
- 不同市场估值体系差异导致估值不准确。