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云+端 AI 服务器顺风周期持续，ISG 业务盈利能力有望显著提升

核心内容

本报告分析了联想集团（00992.HK）在AI服务器和云+端业务方面的增长潜力与盈利改善前景。分析师认为，随着全球AI算力需求的持续扩张，联想集团作为英伟达的核心合作伙伴，其业务增长和盈利能力将显著提升。报告对联想集团的未来三年（FY2027-FY2029）业绩进行了上调预测，并维持“买入”评级。

主要观点

• AI服务器需求强劲：英伟达 FY2027Q2 收入同比增长 106%，验证了全球AI算力需求处于高位扩张期。联想集团作为英伟达生态的重要参与者，受益于这一趋势。
• ISG业务扭亏为盈：FY2027Q1，ISG板块收入同比增长98%，毛利率提升至16.5%，经营利润率提高至9.1%。这标志着ISG业务盈利能力显著改善。
• 订单储备充足：AI服务器订单储备达到540亿美元，环比增长157%，覆盖新型云服务商及企业客户，显示出强劲的市场需求。
• 未来增长预期明确：Vera Rubin产品预计在2027Q3贡献约20%的数据中心收入，且预计FY2028收入增速达70%，显示产品爬坡速度快。
• 供应链韧性增强：公司具备较强的供应链管理能力，有助于维持盈利率稳定，并消化上游成本上涨压力。
• IDG业务支撑增长：IDG业务份额持续巩固，有助于平抑行业周期波动，支撑整体业绩增长。
• 估值合理：当前股价对应PE估值为14.2/10.2/8.9倍，显示市场对其未来业绩增长的认可。

关键信息

财务预测（单位：百万美元）

股价与市场表现

• 当前股价：29.960 港元
• 一年最高最低：36.160 / 8.520 港元
• 总市值：3,716.44 亿港元
• 流通市值：3,716.44 亿港元
• 近3个月换手率：72.82%

风险提示

• 全球云资本开支不及预期
• 上游成本上涨
• PC 销售不及预期

估值与评级说明

• 投资评级：买入（维持）
• 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）

总结

联想集团在AI服务器和云+端业务领域表现出强劲的增长动力和盈利能力改善的潜力。ISG业务正在加速扭亏为盈，订单储备充足，未来增长预期明确。公司凭借与英伟达的深度合作及供应链韧性，有望持续受益于AI算力需求扩张。当前估值合理，维持“买入”评级，投资者可关注其未来业绩增长与市场表现。