20241028-天风证券-固定收益定期_近期信用债交易如何变化__14页

信用债市场交易行为分析总结（2024年10月28日）

一、近期信用债市场走势分析

9月底以来信用债市场可细分为两个阶段：

1. 第一阶段（9月26日至10月10日）：权益市场上涨，信用债收益率快速走高，流动性欠佳，基金公司大幅减持信用债，理财及货币基金承接了大部分抛压。
2. 第二阶段（10月11日至10月22日）：权益市场震荡调整，增量政策以化债为主，信用利差大幅压缩，基金卖出压力减弱，其他机构增持信用债。

二、机构行为变化

1. 非金信用债：

   • 利差走阔阶段：基金大幅减配，理财、货基和其他产品承接；利差压缩阶段：基金减配压力缓解，证券公司、股份行和城商行增配。
   • 投资偏好分期限分化明显，如基金在利差扩大阶段卖短卖长，理财偏好超短品种。

2. 二永债：

   • 基金公司体现明显转向，从先卖后买变为增持；其他产品、理财、股份行在利差压缩阶段选择减持；保险公司和货基持续增持。

三、交易结构变化

1. 城投债：

   • 成交占比逐步上升（利差走阔阶段升至53.6%），重点省份（如江苏、山东）成交占比提高，但利差压缩阶段重点省份成交占比下降；
   • 剩余期限看，利差快速扩大阶段偏好超短期，压缩阶段偏好中长期品种。

2. 非金产业债：

   • 成交偏好超短期，AAA信用债占比高达90%，市场交易集中化；
   • 成交占比提升的行业有房地产、建筑装饰，下降行业包括交通运输、石油石化。

四、折价成交分析

• 高折价成交多发生在10月9-17日，反映极端利差环境下市场抛售压力；
• 城投债折价成交集中在贵州、陕西、四川等地；非金产业债在建筑材料、房地产等行业集中。

五、风险提示

• 数据统计可能存在偏差；
• 宏观经济超预期变化或信用风险事件易对市场造成冲击。

分析师声明：本报告通过全面分析9月下旬至中旬的信用债市场结构与机构行为变化，揭示了信用债交易与权益跷跷板效应的关联。未来需关注政策落地对发债主体信用环境的影响，警惕信用利差可能的再次扩大。