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动物保健行业投资框架总结

核心内容概述

动物保健行业（动保行业）主要由兽用生物制品、兽用化学药品和中兽药三大细分市场构成，其中兽用生物制品和化学药品是核心。2021年国内动保市场规模约700亿元，兽用生物制品市场约170亿元，兽用化学药品市场约500亿元，中兽药市场相对较小。

主要观点

1. 行业属性：

   • 从后周期视角看，猪价景气上行时，头部动保企业受益。
   • 从大单品视角看，针对大疫病的新单品落地为研发型企业带来成长机会。

2. 投资主线：

   • 养殖后周期：动保企业盈利与猪价正相关，猪价上行时，企业盈利能力迅速改善。
   • 拥抱大单品：基于新疫病、新路线的大单品开发是行业扩容的核心，利好头部企业成长。

3. 行业发展趋势：

   • 养殖规模化带动动保扩容，头部企业市占率有望提升。
   • 强免市场化、非瘟疫苗研发、宠物用药进口替代成为行业新增长点。
   • 兽用化药行业逐步由粗放扩张转向结构优化，头部企业凭借成本优势和综合服务能力占据市场份额。

股价驱动因素

• 猪价景气上行
• 核心大单品突破

关键信息

行业市场规模及增长

• 2021年国内动保行业总规模约700亿元，其中兽用生物制品170亿元，兽用化学药品500亿元。
• 兽用生物制品市场CR10达55%，兽用化学药品市场CR10约25%。
• 兽用疫苗市场占兽用生物制品市场96%，2016-2021年复合增速达6.02%。

主要细分市场

• 兽用疫苗：核心单品包括口蹄疫疫苗、禽流感疫苗、猪伪狂犬疫苗、猪圆环疫苗等，2020年销售规模分别约40亿元、18亿元、16亿元、11亿元。
• 兽用化药：核心单品为氟苯尼考、盐酸多西环素、阿莫西林可溶性粉，2021年销售额分别为19.82亿元、17.08亿元、10.96亿元。
• 饲料添加剂：主要关注动物健康和生长，如大禹生物、驱动力等企业在此领域具备优势。

行业发展路径

• 疫苗行业：依赖新疫病、新路线的大单品开发，未来非洲猪瘟疫苗有望成为重要新增长点。
• 化药行业：以低成本和优质服务为核心，通过产品矩阵和渠道优化提升市场份额。
• 宠物用药：随着宠物经济兴起，宠物用药市场成为新的增长点，动保企业积极布局。

行业标的梳理

疫苗相关企业

• 中牧股份、生物股份、瑞普生物、普莱柯、科前生物、申联生物、永顺生物、海利生物

化药及饲料添加剂相关企业

• 国邦医药、回盛生物、蔚蓝生物、大禹生物、驱动力

风险因素

• 不可控的动物疫情
• 下游养殖规模化进程不及预期
• 疫苗批发进度不及预期

行业前景与趋势

• 全球动保市场集中度持续提升，2021年全球CR10达60%，其中硕腾占据约16%份额。
• 我国动保行业集中度偏低（2020年CR10约22%），未来随着养殖规模化和强免市场化，行业集中度有望显著提升。
• 非洲猪瘟疫苗研发进展迅速，亚单位疫苗是主要方向之一。
• 宠物用药市场潜力巨大，具备研发实力的企业有望在该领域取得优势。

行业投资逻辑

• 周期角度：优选猪用产品领先且收入占比高的公司。
• 成长角度：疫苗领域优选研发与生产实力领先的头部企业；化药领域优选具备成本优势和综合服务能力的头部公司。

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