20201013-天风证券-上海建工-600170.SH-三大资产重估提升公司价值_员工持股计划再次推行彰显管理层信心_14页_2mb

上海建工（600170）总结

核心内容

上海建工在2020年上半年面临净利润下滑，主要由于公允价值变动损益下降。但随着市场情绪恢复，金融资产公允价值回升，以及建材科技分拆上市、金矿资源储量增加等资产重估因素，公司整体价值有望提升。此外，公司再次推行员工持股计划，彰显管理层对公司未来业绩的信心。

主要观点

1. 资产重估提升公司价值：

   • 金融资产重估：公司持有的交易性金融资产公允价值从年初下降3.62亿元，至10月9日已回升4.08亿元，实现0.45亿元公允价值变动收益。
   • 建材科技分拆上市：公司PC装配式构件年产能超45万立方米，预计2021年装配式业务净利润可达2.11亿元，有望推动公司整体估值提升。
   • 金矿资源重估：公司下属子公司扎拉矿业金矿储量增加，权益资产提升43亿元，推动公司资产和权益增加，降低资产负债率。

2. 主营业务发展向好：

   • 上半年新签订单额1672.51亿元，同比减少2.77%，但二季度单季增长12.75%。
   • 营业收入1041.45亿元，同比增长0.62%，其中二季度增长12.75%。
   • 公司毛利率为8.17%，同比下降1.07个百分点，主要受房地产开发业务毛利率下降影响，但未来有望回升。

3. 员工持股计划：

   • 公司再次推出员工持股计划，计划在2020-2022年分期实施，首年度参与人数不超过100人，认购总额不超过1500万元。
   • 此计划显示管理层对公司未来业绩的信心，有助于提升企业运行效率和利润。

关键信息

资产重估一：金融资产公允价值上升

• 上半年净利润为13.70亿元，同比减少40.11%，主要由于公允价值变动损失2.96亿元。
• 按照10月9日收盘价，金融资产公允价值恢复至29.96亿元，较上半年期末上升4.08亿元，从年初至今实现0.45亿元盈利。

资产重估二：建材科技分拆上市

• 公司装配式业务年产能约45万立方米，预计2021年装配式业务净利润2.11亿元。
• 以远大住工2021年PE一致预期15.21倍计算，估值重估将带来约20亿元市值增加。

资产重估三：金矿资源储量增加

• 公司通过收购厄立特里亚扎拉矿业60%股权，金矿资源储量增加33.89万盎司，资源价值约42.72亿元。
• 金矿资产重估将使公司资本公积增加42.72亿元，并提升公司资产价值。

员工持股计划

• 2020年员工持股计划拟在2020-2022年实施，首年度认购总额不超过1500万元，参与人数不超过100人。
• 9名董监高人员合计认购550万份，占计划总份额的38%，显示管理层对公司未来业绩的信心。

盈利预测更新

根据资产重估和业务发展情况，公司2020-2022年EPS更新为0.50、0.58和0.63元/股，对应PE为6.2、5.4和5.0倍。目标价为4.1元。

投资建议

我们维持“买入”评级，认为公司资产重估将带来估值提升，未来业绩有望改善。目标价为4.1元。

风险提示

1. 黄金价格存在不确定性，可能影响公司收益。
2. 公允价值变动损益波动较大，受市场和政策影响。
3. 装配式政策推行不达预期，可能影响业务发展。

财务数据概览

可比公司PE（2020年10月11日）

资产负债率变化

总结

上海建工通过金融资产重估、建材科技分拆上市和金矿资源储量增加等多重因素，有望提升公司价值。尽管上半年净利润受公允价值变动影响，但随着市场情绪恢复，公司未来盈利前景乐观。我们维持“买入”评级，目标价为4.1元，预计2020-2022年EPS分别为0.50、0.58和0.63元/股，对应PE为6.2、5.4和5.0倍。