20200612-安信证券-润邦股份-002483.SZ-布局危废蓝海_未来大有可为_24页_2mb

润邦股份（002483.SZ）总结

核心内容

润邦股份是一家成立于2003年的高端装备制造商，自2015年起通过并购、参股等方式积极拓展环保业务，重点布局污泥处理、危废及医废处置领域。公司提出“高端装备板块与环保板块双轮驱动”战略后，业绩显著回暖，盈利能力提升，2019年实现收入23.14亿元，同比增长18.02%，归母净利润1.40亿元，同比增长114.26%。公司2020年3月完成对中油环保的全资收购，进一步强化其在危废处理领域的地位。

主要观点

• 高端装备与环保双轮驱动：公司深耕高端装备业务，包括物料搬运和海上风电装备，并通过并购等方式积极布局环保板块，形成双业务驱动格局。
• 危废处理行业前景广阔：我国危险废物产生量持续增长，行业处于“小而散”状态，为头部企业提供了丰富的并购机会。公司通过收购中油环保，快速提升危废处理能力，预计2020年新增9.5万吨/年危废处理能力。
• 环保业务盈利能力增强：危废处理业务具有较高的毛利率，公司通过并购整合进一步提升整体盈利能力。2019年公司综合毛利率为22.4%，并表中油环保后有望进一步提升。
• 基建投资带动装备业务增长：随着疫情缓解，全国新一轮基建投资热潮启动，公司作为通用设备制造商，有望从中受益，提升业绩表现。
• 医废市场因疫情受益：新冠疫情推动了医废处理需求，公司旗下中油环保在医废处理方面具备一定优势，且医废处置业务具有较高的稳定性与规模效应。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年9月
• 上市时间：2010年9月
• 主营业务：高端装备和环保板块
• 主要产品：物料搬运装备（如起重机、卸船机）、海上风电装备、危废和医废处理

环保业务布局

• 收购中油环保：2020年3月完成对中油环保的收购，中油环保具备区位、产能和工艺优势。
• 环保业务覆盖区域：江苏、山东、湖北、河北、辽宁、湖南、贵州等省份。
• 危废处理能力：截至2020年，公司已建成投产5个危废项目、7个医废项目，处理能力达24.26万吨/年，预计2020年新增9.5万吨/年处理能力。

财务状况

• 2019年财务表现：收入23.14亿元，同比增长18.02%；归母净利润1.40亿元，同比增长114.26%；ROE为5.5%，同比提升2.83pct。
• 资产负债率：2020年一季度末为46.11%，货币资金达8.61亿元，财务状况健康。
• 现金流改善：2019年经营净现金流为3.4亿元，同比增长876.45%。

投资建议

• 盈利预测：预计2020年-2022年EPS分别为0.29、0.38、0.46元，对应PE倍数分别为15.6、11.7、9.8倍。
• 投资评级：首次给予买入-A评级，6个月目标价为5.6元。

风险提示

1. 业务整合风险：并购后整合难度较大，可能影响公司整体运营效率。
2. 项目推进风险：部分项目履约周期长，客户预付款比例较低，可能影响公司现金流。
3. 市场竞争加剧：随着行业的发展，竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

行业背景

• 危废市场：我国危废产生量持续增长，2018年达到6,936.89万吨，2013-2017年复合增长率达21.75%。
• 医废市场：新冠疫情催生医废处理需求，2020年5月全国医废处置能力较疫情前增长25%。
• 行业整合趋势：危废行业小而散，头部企业通过并购提升市场占有率，公司具备较强整合能力。

技术优势

• 中油环保：拥有先进的焚烧工艺，燃烧效率达99.99%以上，有效去除二噁英，提升处理效率。
• 绿威环保：在污泥处置方面具备技术优势，拥有污泥深度调理脱水、资源化焚烧等核心技术，提升资源化利用效率。

市场前景

• 危废无害化处理：焚烧是当前最有效的无害化处理方式，减容减量效果显著，预计未来市场空间广阔。
• 污泥处理：污泥处置市场有望提速，污泥耦合发电技术具备发展潜力，市场空间预计超过900亿元。
• 医废处理：医废处置业务具有较高的稳定性，且随着疫情后政府对医废处理的重视，行业景气度有望持续。

总结

润邦股份凭借其在高端装备领域的龙头地位和对环保业务的积极布局，未来有望在危废处理市场中占据重要地位。公司通过并购和内生增长双轮驱动，扩大环保业务规模，提升盈利能力。随着基建投资和疫情后医废处理需求的增加，公司业绩有望进一步增长，成为危废处理领域的领军企业。