20180101-申万宏源研究_香港_-中国生物制药-01177.HK-整合优质资产_13页_2mb

报告摘要

中国生物制药（1177:HK）总结

核心内容

中国生物制药（Sino Biopharmaceutical Limited）是一家专注于制药、生物技术和生命科学领域的公司，致力于通过收购优质资产和推动创新药物研发提升其市场地位和盈利能力。该报告发布于2018年1月8日，分析师为Jill Wu，评级为“买入”。

主要观点

收购北京泰德：公司计划收购北京泰德24%的股权，交易完成后持股比例将提升至57.6%，使其成为公司的非全资子公司。
交易估值：总代价为129亿港币，对应北京泰德2017年40倍市盈率和2018年34倍市盈率。
财务影响：预计该交易对每股盈利（EPS）影响中性，不考虑新增无形资产摊销。
股权发行：公司将发行10.13亿股，每股12.73港币，约占当前总股本的13.67%。
产品表现：
- 凯纷（氟比洛芬酯注射液）是北京泰德的主要收入来源，2017年前三季度销售额增长27%，贡献总收入的44%。
- 得百安（氟比洛芬凝胶贴膏）增长50%，贡献总收入的12%。
- 凯时（前列地尔注射液）销售额下降12%，因该药为辅助用药，面临销售压力。
盈利能力预测：预计北京泰德2017年收入增长15%，净利润增长20%；2018年收入增长14%，净利润增长18%。
管理激励计划：公司推出限制性股票激励计划，覆盖核心管理层，不增加额外管理费用，有助于对齐管理层与股东利益。
研发投入：过去七年公司研发投入大幅增加，2016年研发费用占收入比例为10%。截至2017年第三季度，已有467个新药完成或正在进行临床试验。
估值上调：基于分部加总估值法，目标价由12.6港币上调至17.6港币，对应46倍2018年市盈率，上涨空间为27.5%。
未来产品发布：预计2018-2019年将有30-40个新药获得CFDA批准，其中安罗替尼或将于2018年1月获批。
潜在重磅产品：公司有九种药物可能成为重磅产品，包括安罗替尼、贝伐珠单抗注射液、曲妥珠单抗注射液等。
风险提示：潜在风险包括Runzhong价格大幅下调、新产品推广速度慢以及公司治理问题。

关键信息

市场数据

收盘价（港币）：13.80
目标价（港币）：17.60
恒生中国企业在岸指数（HSCEI）：12,212
恒生中国在岸指数（HSCCI）：4,560
52周最高/最低价（港币）：14.64/5.33
市值（百万美元）：13,083
市值（百万港币）：102,288
流通股（百万股）：7,412
汇率（人民币-港币）：1.21

股东结构变化

交易后，Tse家族合计持股比例将从41.6%提升至47.6%。
主要股东变化：
- Tse Ping：从16.49%降至14.51%
- Cheng Cheung Ling：从25.14%降至22.12%
- Theresa Tse：从0.00%增至10.98%

财务预测

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
收入（百万港币）	14,550.23	15,825.44	17,309.21	20,062.96	23,216.21
净利润（百万港币）	1,778.69	1,913.28	2,354.62	2,830.06	3,367.62
EPS（港币）	0.24	0.26	0.32	0.38	0.45
ROE（%）	24.76	23.00	24.08	24.09	23.88
债务/资产（%）	36.64	41.88	36.51	31.85	27.49
股息收益率（%）	0.46	0.44	0.55	0.66	0.79
市盈率（倍）	57.50	53.47	43.44	36.14	30.37
市净率（倍）	6.92	8.57	7.26	6.17	5.23
企业价值/EBITDA（倍）	29.84	26.76	24.16	19.56	16.38

估值分析

分部加总估值法（SOTP）：
- 关键管线总概率加权峰值销售额：20,032百万人民币
- 关键管线估值（5倍峰值销售额）：100,160百万人民币
- 关键管线估值（公司占比60%）：60,096百万人民币
- 现有产品估值（20倍2018年市盈率）：48,220百万人民币
- 公司总估值：108,316百万人民币
- 公司总估值（港币）：130,501百万港币
- 目标价（港币）：17.6
- 上涨空间：28%

北京泰德财务预测

指标	2015	2016	9M17	2017E	2018E
收入（百万人民币）	2,650	2,998	2,511	3,448	3,931
收入增长率（%）	-	13.1%	-	15.0%	14.0%
净利润（百万人民币）	783	929	875	1,115	1,315
净利润增长率（%）	-	18.6%	-	20.0%	18.0%
净利润率（%）	29.5%	31.0%	34.8%	32.3%	33.5%

产品管线

通用名	通用名（中文）	适应症	注册类型	进展	预计CFDA批准时间	状态
Vildagliptin tablet	维格列汀片	糖尿病	Class 4化学药	已启动临床试验数据自查	2018	第三批上市
Lidocaine gel cream	利多卡因凝胶膏	带状疱疹后神经痛	Class 3.1化学药	已启动现场临床试验检查	2018	独家配方
Cool-feeling gel patch	冷感贴	区域性降温及缓解疼痛	-	NDA	2018	-
Carbamate acetylcholinesterase inhibitor systemic onset patch	氨基甲酸酯乙酰胆碱酯酶抑制剂全身起效贴片	阿尔茨海默症	-	-	2021	-
Limaprost alfadex tablet	利马前列素片	腰椎管狭窄症	Class 3.1化学药	待临床试验批准	2021	第一批上市
Lecithin and superoxide dismutase injection	注射用卵磷脂化超氧化物歧化酶	保护心肌细胞及预防冠状动脉介入术后心力衰竭	Class 1生物药	Phase 2临床试验	2022	专利药

总结

中国生物制药通过收购北京泰德，进一步增强其在医药行业的竞争力，同时推动其研发成果的商业化。该交易对每股盈利影响中性，但公司未来在新药上市方面有较大潜力。分析师维持“买入”评级，并上调目标价至17.6港币，对应46倍2018年市盈率，上涨空间为27.5%。公司计划通过限制性股票激励计划提高管理层与股东利益的一致性，同时预计2018-2019年将有30-40个新药获批，其中安罗替尼或将成为首个商业化创新药。尽管存在潜在风险，如价格下跌和新产品推广缓慢，但公司整体发展前景良好。

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