20160706-中泰证券-创新型基金产品研究之一_公募FOF启航_鸟瞰篇_18页_1mb

报告摘要

证券研究报告总结：量化投资策略报告 - 公募FOF启航

核心内容

本报告分析了美国公募FOF（基金中基金）的发展现状、趋势及原因，同时探讨了中国公募FOF产品的运作模式和发展潜力。报告指出，美国公募FOF产品在解决投资者、社会养老需求和基金公司自身发展需求方面具有显著优势，为我国公募FOF产品的发展提供了借鉴。

主要观点

美国公募FOF的发展
美国公募FOF产品在上世纪80年代初创，90年代迅速发展，现已成为共同基金公司的重要组成部分，也是美国养老金投资的主要方式。截至2015年，美国公募FOF资产规模达到1.72万亿美元，占公募基金总规模的10%以上。
产品类型与结构
美国公募FOF产品主要包括目标日期基金（TDFs）和生活方式基金（LSFs）。TDFs根据投资者年龄动态调整资产配置，LSFs则根据设定的风险水平进行资产配置。两类基金合计占FOF总规模的64%以上。
解决投资者痛点
FOF产品通过资产配置帮助投资者降低风险、分散投资，避免了直接选股的复杂性。同时，由于公募基金规模庞大，FOF产品有充足的投资标的。
解决社会养老需求痛点
美国养老金制度的发展为FOF产品提供了广阔的应用场景。通过立法和税收政策支持，FOF产品成为养老金投资的重要工具。DC Plans和IRAs是FOF产品的主要资金来源，占养老金资产的58.58%。
解决基金公司痛点
FOF产品为基金公司提供了整合和盘活工具型产品的渠道，有助于提升产品资金保有量，同时避免内部管理的道德风险。
国内FOF发展现状
我国公募FOF产品尚处于起步阶段，2014年8月8日起实施的《公开募集证券投资基金运作管理办法》确立了其法律地位。目前，国内FOF产品以券商集合理财和私募基金FOF为主，但尚未形成成熟的公募FOF市场。
国内FOF运作模式
FOF产品可采用“主动+内部管理人+被动”或“主动+第三方投资顾问+被动”两种模式。前者适合大型基金公司，后者适合中小型机构，未来趋势为内部管理人向第三方公司延伸。
国内FOF发展潜力
通过两个维度估算，国内公募FOF市场规模有望达到千亿以上。若按美国模式估算，假设FOF占公募基金规模的10%，则FOF市场规模约为8000亿元。若按养老金规模估算，当前养老金规模约2万亿元，FOF市场规模约为1027亿元。预计到2025年，养老金规模将增长至45万亿元，FOF市场规模有望突破2万亿元。

关键信息

美国公募FOF发展现状

起源与发展
1985年，先锋基金推出第一只FOF产品，1990年美国FOF市场规模仅14亿美元，2015年增长至1.72万亿美元。
资金来源
TDFs和LSFs主要资金来源为养老金（DC Plans和IRAs），其中TDFs占比高达88%，LSFs占比约43%。
资产配置
TDFs和LSFs以债券和混合型基金为主，占比稳定在90%以上。

国内FOF发展展望

法律基础
2014年8月8日，我国确立了公募FOF的法律地位，2016年6月17日，证监会发布相关指引，为FOF产品进入实质操作阶段铺平道路。
运作模式
推荐“主动+内部管理人+被动”或“主动+第三方投资顾问+被动”两种模式，以解决竞争、流动性、集中化等问题。
市场潜力
按照美国模式估算，国内公募FOF市场规模约为8000亿元；按养老金规模估算，约为1027亿元。预计到2025年，FOF市场规模将突破2万亿元。

图表概览

图表1：美国市场FOF管理规模、净现金流及数量情况（1995-2015）
图表2 & 3：1999年和2013年FOF管理公司市场份额
图表4：先锋基金Vanguard Target Retirement 2025 Fund下滑航道
图表5 & 6：TDFs规模及市场份额（1995-2015）
图表7：2013年TDFs市场份额超过2%的基金公司
图表8 & 9：TDFs中各类型投资占比及资金来源（亿美元）
图表10 & 11：LSFs规模及各类型投资占比
图表12：LSFs资金来源（亿美元）
图表13：TDFs和LSFs占美国公募FOF总规模比重
图表14：2015年全球开放式基金中各地区占比
图表15：美国公募基金规模及数量变化（1995-2015）
图表16：美国公募FOF在全部公募产品中的规模占比
图表17：60年代以来有利于FOF发展的法案
图表18：美国退休资产中DC Plan和IRAs占比
图表19：DC Plan/IRAs中投资在公募产品中的比例
图表20：公募FOF运作模式解析
图表21：股票型、混合型和债券型FOF占比
图表22：我国公募基金资产净值和基金数量（截至2016年7月1日）
图表23：从养老金规模估算国内公募FOF潜在市场规模

结论

美国公募FOF产品的发展经验表明，FOF产品在解决投资者、社会养老需求和基金公司自身发展需求方面具有显著优势。我国公募FOF产品虽处于起步阶段，但随着养老金制度的不断完善和市场的发展，其未来潜力巨大。通过借鉴美国经验，采用“主动+内部管理人+被动”或“主动+第三方投资顾问+被动”的运作模式，我国公募FOF有望在未来实现快速发展。

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