深度报告-2025-12-04-西南证券-黄金坐标系的切换与财政风险溢价的扩散路径_大类资产定价的K型背离_31页_3mb

报告总结：2026年策略展望——大类资产定价的K型背离

摘要概述：
报告分析了2023年后市场出现的“K型背离”现象，指出定价范式从货币主导转向财政主导，财政风险溢价成为核心驱动因素。核心资产如美股、黄金、铜等与传统经济周期和货币周期的锚定关系被打破，表现为偏离度显著增加。

关键发现：

• K型背离表现：
  • 美股与就业数据脱钩，持续创新高且对衰退定价脱敏。
  • 黄金无视高实际利率，偏离度超400%，成为财政风险的显性化载体。
  • 铜价与通胀预期脱钩，对财政风险的缓释作用有限。
• 新范式转型：从货币主导转向财政主导，资产价格嵌入财政风险溢价，市场行为隐匿于黄金等资产中。
• 模型量化：
  • 回归模型显示，样本外偏离度高企，例如美股与TIPS偏离437%，利率隐含财政风险溢价达660bp。
  • 黄金坐标系透视了财政风险内化，揭示了“双重一致性”定价结构（美股与黄金对TIPS极端偏离，股债温和背离）。
• 收敛路径：财政风险缓释可能通过“金跌、铜涨、利率下”路径边际缓解，但需宏观经济调整。

未来路径分析：
报告提出三种宏观情景：

1. 温和复苏：通胀预期抑制，财政风险隐匿，市场维持黄金坐标系。
2. 通胀失控：政治冲击导致财政扩张，利率飙升，黄金再上新台阶，风险资产承压。
3. 衰退路径：就业恶化触发流动性挤压，美元走强，资产全面下行。

美元与全球风险：非美经济体财政风险（如法国、英国）加剧美元走强，全球衰退可能强化美元主导地位。

风险提示：模型过拟合风险、美联储超预期宽松可能导致情景推演失效。总体观点强调财政风险张力的释放是未来资产定价的核心变量，需关注政策响应和金铜价格走势。