20180526-天风证券-国美零售-00493.HK-首季度淡季平稳度过_蓄力下半年渠道下沉加速_4页_1mb

国美零售2018年第一季度总结

核心内容

国美零售在2018年第一季度实现了营收的稳定增长，但净利润受到非经营性因素影响。公司继续推进渠道下沉和新零售转型，通过优化门店布局、引入家装设计品牌、完善物流体系等方式提升市场竞争力。

主要观点

• 营收表现：2018Q1营收为174.7亿元，同比微升0.44%；整体GMV同比增长29%至353亿元。
• 线上增长：线上GMV同比增长84%至167亿元，其中移动端GMV同比增长113%，占线上GMV的82%。
• 门店布局：Q1净开店170家，全国门店总数达1774家，其中一二线城市占比49%，三四线城市占比41%。计划2018年在三四五线城市净开800家立体销售县域店，Q1已净增118家，达179家。
• 差异化产品：差异化产品销售占比达47%，综合毛利率17.52%，高于苏宁的16.65%，主要得益于强供应链带来的高毛利产品结构。
• 家生活生态圈：公司拓展家庭解决方案业务，包括家装、家居和家服务，计划三年内实现3000家县域店布局。已有31个家装设计品牌进驻60家门店，带动中央空调和水家电销售增长超40%和20%。
• 送装一体化服务：Q1已实现彩电全品牌覆盖及一二线城市全覆盖，空调送装一体化覆盖16个品牌，提升客户体验和粘性。
• 物流体系：公司采用大件中心仓布局，降低运输成本，提升配送效率，目前华东、华南、华北覆盖率已达97%，东北达83%。
• 社交导流：通过社交工具强化分享引流，Q1共享GMV达12亿元，环比增长连续2个月超50%。
• 估值分析：当前P/S为0.20x，估值较低，2018年P/S预期为0.19x，维持1.2港元目标价，重申“买入”评级。
• 风险提示：新门店销售不及预期、渠道拓展成本控制不佳等。

关键信息

财务数据

• 营收：174.7亿元，同比微升0.44%
• 归母净利润：1.1亿元，同比下降17.5%
• 综合毛利率：17.52%，与去年同期持平
• GMV：353亿元，同比增长29%
• 线上GMV：167亿元，同比增长84%
• 移动端GMV：同比增长113%，占线上GMV的82%
• 自营GMV：210亿元，基本与去年同期持平
• 平台GMV：143亿元，同比增长120%
• 送装一体化GMV：12亿元，环比增长连续2个月超50%

门店发展

• 全国门店总数：1774家
• 一二线城市门店：873家，占比49%
• 三四线城市门店：722家，占比41%
• 县域店净增：118家，达179家
• 2018年计划：净开800家县域店，三年内达3000家

业务拓展

• 家装设计品牌：31个品牌进驻60家门店
• 差异化产品：一季度推出518款10达品类产品
• 家服务市场：切入10万亿元容量的家服务市场
• 全周期服务模式：重视售前专业指导及物流售后

估值与评级

• 当前价格：0.87港元
• 目标价格：1.2港元
• 投资评级：买入
• P/S估值：0.20x（2018E），较便宜

风险提示

• 新门店销售不及预期
• 渠道拓展成本控制不佳

图表说明

• 图1：同行业公司比较，展示国美零售与亚马逊、京东、阿里巴巴、百思买、沃尔玛、苏宁易购等公司的财务指标对比。
• 图2：国美综合毛利率构成，展示不同品类的毛利率分布。
• 图3：国美销售收入按市场划分，显示各区域的销售贡献。
• 图4-图7：爱空间国美旗舰店照片，展示门店设计和装修风格。
• 图8-图9：门店引入家装公司（中央空调、地暖系统、全屋水系统、整体厨房橱柜），展示家装业务布局。
• 图10：公司季度同店销售增长及线上GMV同比，显示销售趋势。

总结

国美零售在2018年第一季度保持了营收的稳定增长，尽管净利润受到非经营性因素影响，但通过渠道下沉、门店优化、家装业务拓展和送装一体化服务，公司正在积极应对市场变化，提升客户粘性和销售效率。公司估值较低，未来增长潜力较大，值得投资者关注。