CMF中国宏观经济专题报告_第77期）-资产负债表冲击表现与修复路径选择-CMF_93页_10mb

袁海霞中诚信国际信用评级有限公司研究院执行院长基于中国宏观经济论坛（CMF）发布的专题报告，结合多领域专家观点，分析了中国当前资产负债表冲击的表现及修复路径。报告指出，尽管中国经济面临一定资产负债表压力，但与日本90年代情况存在显著差异，尚未陷入资产负债表衰退。

当前各部门资产负债表表现显示，居民部门资产缩水主要源于房地产价格下跌，房价同比跌幅远低于日本，且居民储蓄意愿增强。2022-2023年居民杠杆率出现连续下滑，但高收入群体仍存在相对负债扩张趋势。企业部门杠杆率被动攀升，特别是一二线城市的房企因融资环境恶化、资产端缩表导致资产负债表失衡，而低收入群体消费收缩更为显著。政府部门债务规模快速扩张，但总资产规模庞大，隐性债务风险可控，更多体现为流动性压力。

影响资产负债表修复的三大逻辑主线包括：居民部门因疫情冲击及收入预期变化，风险偏好降低导致消费和投资意愿不足；企业为“求生存”目标转向风险最小化，资产回报率降低叠加融资约束加剧修复难度；土地财政弱化与债务约束限制地方政府扩张空间，叠加房地产调整引发的财政收支失衡。房地产作为三者交点，其深度调整通过产业链冲击、土地财政收缩与债务风险传导影响整体经济修复。

修复路径需短期调控与中长期改革结合：1）提振信心需稳定预期，通过促消费、稳基建政策提升内需动力，例如优化个税体系、发放现金补贴等；2）深化改革开放，完善要素市场配置，推动国企改革与民企协同发展；3）提高赤字率容忍度，通过增发国债优化债务结构，为地方化债提供空间；4）纠偏房地产市场超调，基于人口结构与供需失衡推动行业转型，包括增加住宅用地供给、推进城中村改造及保障性住房建设。

专家强调，当前问题本质是结构性与周期性叠加，非单纯短期调控可解。建议合理把握中央与地方债务分配，提升中央杠杆率至34%以上，同时优化央地赤字结构，增强政策协同。长远来看，需通过全要素生产率提升、市场化改革及国际开放（如加入CPTPP）释放增长动能，避免陷入“低欲望社会”陷阱。报告提醒，房地产行业仍需结构性政策支持，而系统性风险防控需关注债务-投资转化效率与政策预期管理。