20191018-广发证券-商业贸易行业专题研究：9月社零同比增长7.8_，电商依旧是最好的红利赛道_6页_962kb

商业贸易行业总结

核心内容

2019年9月，我国社会消费品零售总额（社零）同比增长 7.8%，环比提升0.3个百分点，主要得益于汽车消费回暖对整体增速的拉动。1-9月社零总额为29.67万亿元，同比增长 8.2%，扣除价格因素后实际增长为 6.4%。

主要观点

1. 电商依旧为最佳红利赛道
   电商在整体消费中表现突出，用户下沉、品类扩张、数据驱动、组织变革和技术投入持续推动行业增长。

   • 1-9月全国实物商品网上零售额为5.78万亿元，同比增长 20.5%，电商渗透率提升至 19.5%。
   • 9月电商零售额同比增长 18.3%，环比上升0.6个百分点，主要受益于节假日消费和促销活动。

2. 消费结构呈现分化趋势

   • 基础消费品增速整体回落，如食品粮油、服装鞋帽等。
   • 可选消费表现分化，化妆品增长强劲，而金银珠宝增速下滑。
   • 地产系消费（如家电、家具）增速有所回升，通讯器材和汽车零售表现回暖。

3. 分地区与分类型消费差异

   • 乡村零售额增速高于城镇，9月乡村零售额同比增长 9.0%，城镇为 7.5%。
   • 餐饮收入增速高于商品零售，9月餐饮收入同比增长 9.4%，商品零售增长 7.6%。

关键信息

电商推荐标的

• 高景气度的电商产业链公司：享受阿里综合大店红利的品牌。
• 快速扩张的超市及珠宝龙头：如南极电商、老凤祥、周大生、永辉超市、红旗连锁等。

重点公司估值与财务分析（部分）

风险提示

• 终端需求疲软可能拖累零售增速。
• 兼并整合低于预期。
• 运营效率低下及人工租金成本上涨。

行业研究小组

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年从事商贸零售行业研究，2014年加入广发证券，多次获得行业研究奖项。
• 高峰：资深分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券，但未取得香港证监会注册持牌人资格。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘 10%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘 5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘 5%以上。

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