20251119-招银国际-OP_likely_hit_trough_AI-related_new_initiatives_have_more_visibility_8页_1mb

Baidu (BIDU) Equity Research Update

主要观点

• Baidu’s core business underwent profit guidance adjustment due to AI transition and market shifts
• AI Cloud and AI-native marketing services show promising growth
• OP trajectory bottoming out starting from Q4 2025
• AI implementation drives synergistic impacts on operations

业务部门表现

• AI云服务：营收达620亿元人民币，AI基础设施云营收同比增长33%
• Apollo Go：Q3完成310万次无人驾驶出行，同比增幅212%
• AI原生营销服务：营收同比增长262%，占核心业务收入约18%

操作表现与盈利预测

• 非操管理率（Q3）达9%，同比下降16.1个百分点
• 预计Q4非操管理率为9.5%
• 年度净利润率达19.4%，预期2025-2027年净利润改进

目标价格与估值分析

• 新目标价：$150.7/ADS
• 估值分解：
  • 核心业务(不含Apollo/Cloud)估值$37.8
  • Baidu Cloud估值$61.8
  • 净现金价值$50.8
  • SOTP估值$150.7/ADS

风险因素

1. GenAI业务营业收入增长延期
2. 营收利润率改进低于预期