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报告摘要

低利率时代，险企资产负债结构的双重优化—从2025Q4数据看保险公司配资情况

核心内容

2025年四季度，国家金融监督管理总局公布了保险行业资金运用情况，显示险企在低利率环境下，资产负债结构迎来双重优化。一方面，负债端保费收入保持稳健增长，但增速有所放缓；另一方面，资产端投资规模逆势上升，股票配置比例显著提高，债券配置节奏放缓，基金和银行存款配置出现分化。

主要观点

1. 负债端情况

保费收入增长：2025年保险行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增长7.43%。其中，人身险公司保费收入为46491.44亿元，同比增长9.05%；财产险公司保费收入为14702.74亿元，同比增长2.60%。
结构变化：人身险公司保费收入占比75.97%，较上年提升1.13个百分点；财产险公司占比24.03%，较上年下降1.13个百分点。
增速中枢下移：由于高基数效应和“炒停售”热潮退去，预定利率下调对寿险保费收入的提振作用减弱，增速中枢有所下移。
分红险发展窗口期：在长端利率下行和权益市场牛市背景下，分红险作为“保底收益+浮动收益”产品，具备攻守兼备的特点，将进入发展窗口期。

2. 资产端情况

资金运用余额增长：截至2025年末，保险资金运用余额达到38.48万亿元，同比增长15.70%。其中，人身险公司资金运用余额34.66万亿元，同比增长15.73%；财产险公司资金运用余额2.42万亿元，同比增长6.28%。
配置结构变化：
- 股票占比显著提升：人身险和财产险公司股票配置比例分别为10.12%和9.39%，同比提升2.55个百分点和2.18个百分点，创近年新高。
- 债券增配节奏放缓：人身险和财产险公司债券配置比例分别为51.11%和40.63%，同比提升0.85个百分点和1.49个百分点，但增配节奏有所放缓。
- 基金配置分化：人身险公司基金配置比例为5.14%，同比提升0.21个百分点；财产险公司为7.76%，同比降低1.36个百分点。
- 银行存款减配：人身险和财产险公司银行存款配置比例分别为7.64%和16.09%，同比分别降低0.78个百分点和1.27个百分点。

3. 配置策略与政策影响

低利率环境与政策引导：低利率环境下，险企资产与负债端结构迎来双重优化。政策逐步疏通险企入市堵点，包括提升权益资产配置比例上限、扩大投资范围、完善绩效考核体系等。
长钱长投机制完善：政策推动下，保险资金的“长钱长投”机制进一步完善，有利于股票资产配置比重持续提升。
长久期利率债配置需求：保险公司作为负债驱动型机构，仍存在长久期利率债的刚性配置需求。2026年，保险资金将更加谨慎参与超长债的投资机会。

关键信息

久期缺口问题：中国寿险平均负债久期超过12年，资产久期6年，久期缺口约-6年。
利差优势：当前30Y-10Y国债和地方政府债利差处于2023年以来的高位，超长债具备配置价值。
2026年展望：尽管2026年保费收入预计略有回落，但保险资金配置意愿仍较强，尤其在股票和长久期利率债方面。
风险提示：
- 海外地缘政治冲突加剧；
- 中美贸易摩擦加剧；
- 国内经济复苏不及预期；
- 宏观经济政策落地不及预期；
- 资本市场改革力度不及预期；
- 长债利率趋势性下行；
- 权益市场异常波动。

投资评级

行业评级：看好
分析师：徐丰羽
登记编码：S0950524020001
联系方式：
- 电话：15026638387
- 邮箱：xufy@wkzq.com.cn

分析师声明

数据来源合规；
分析逻辑基于专业理解，准确反映研究观点；
报告不受第三方影响；
无利益冲突；
英文版以中文版为准。

风险提示

海外地缘政治冲突加剧风险；
中美贸易摩擦加剧风险；
国内经济复苏不及预期风险；
宏观经济政策落地不及预期风险；
资本市场改革力度不及预期风险；
长债利率趋势性下行风险；
权益市场异常波动风险。

总结

2025年保险行业在低利率环境下，资产负债结构迎来双重优化。负债端保费收入保持稳健增长，但增速中枢有所下移，分红险成为新的增长点。资产端投资规模逆势上升，股票配置比例显著提高，债券增配节奏放缓，基金和银行存款配置出现分化。政策引导下，保险资金权益投资边界拓宽，长钱长投机制进一步完善，推动股票配置比例持续提升。尽管2026年保费收入预计略有回落，但保险资金仍存在长久期利率债的刚性配置需求，整体配置策略更加谨慎。

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