宏观研究：有效需求不足制约新涨价，仍需政策提质增效-240710-中邮证券-14页_834kb

宏观报告总结：新涨价因素回落，有效需求不足

核心观点

2024年7月10日的研究报告指出，有效需求不足制约了新涨价因素，6月份CPI与PPI数据均显疲软，低于预期且低于季节性水平。CPI同比增速弱于前值，终端需求疲软拖累新涨价，成为主要拖累项；非食品价格保持正增长，构成CPI主要支撑。PPI同比负增长，与翘尾因素及新涨价因素共同作用，整体符合预期，但新涨价因素边际走弱。

输入性通胀回落，外需拉动边际放缓

非食品价格环比延续回落，输入性通胀回落，外需拉动边际放缓，端午假期效应减弱，导致非食品价格环比增速下滑。细分项目中，交通工具用燃料环比降幅扩大，耐用品和非耐用需求均弱于季节性，衣着、家用器具等消费疲软。

上中下游产业链分析

上游采掘和原材料价格维持粘性，受益于有色金属涨价；中游制造业面临价格下滑压力，下游消费价格继续疲软。外需拉动仅有铁路、船舶等运输设备制造业出现环比增长。各行业分化明显，输入性通胀缓解，但基建投资及整体需求仍偏弱。

新涨价与翘尾因素

PPI数据受翘尾因素拖累边际减弱，新涨价因素进一步走弱。尽管部分原材料（如铜、铝、锌）环比下滑，但输入性通胀回落仍是主导因素。高频数据显示，基建产业链生产放缓，终端需求持续不足。

总体评估

报告指出，经济复苏仍受有效需求不足制约，新涨价因素回归常态。政策提质增效或成为下一阶段关键，需对终端需求进行有效激活，以对冲经济下行压力和输入性通胀回落影响。

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