20260114-东方金诚-2026年债市机构行为展望_机构整体久期偏好趋降_期限利差易上难下_28页_3mb

2026年债市机构行为分析总结

核心内容概述

2026年，中国债市收益率曲线变化将受到银行、保险、银行理财和公募基金等主要机构行为的显著影响。整体来看，机构配置偏好、久期调整、监管政策及市场预期将共同塑造债市的供需格局与波动特征。

主要观点

1. 商业银行

• 2025年机构行为：

  • 商业银行大幅增持利率债，11月末托管余额同比增加7.0万亿元，占利率债增量的59.3%。
  • 商业银行也增持了普信债和金融债，主要由于“资产荒”、高息定存到期、低利率环境下的收益补偿需求及承销任务的推动。
  • 2025年利率债净供给达到16.0万亿元的历史新高，但非银机构增持动力有限，导致商业银行被动承接。

• 2026年趋势预测：

  • 实体经济信贷需求改善有限，利率债净供给预计增至17.4万亿至18万亿，商业银行仍将面临较大的被动增持压力。
  • 存款利率持续下调，居民存款活期化趋势延续，银行负债端稳定性下降，账簿利率风险指标（△EVE/一级资本）承压。
  • 商业银行将延续“买短卖长”策略，以调节久期和释放承债空间，但OCI账户浮盈兑现空间收窄、AC账户兑现受限，投资行为将趋于谨慎。
  • 预计2026年大行在二级市场对长久期债券的配置能力将受到监管指标和收益率波动的影响，对国债期限利差的压缩作用有限。

2. 保险公司

• 2025年机构行为：

  • 保险资金配置结构发生边际变化，债券占比下降，权益资产配置比例上升。
  • 2025年三季度末，保险资金中债券占比为61.7%，权益资产占比为28.6%。
  • 地方债在保险债券配置中的占比显著提升，达到37.1%，国债占比则相对稳定。

• 2026年趋势预测：

  • 保费收入增速预计放缓，资产端配置需求可能下降。
  • 在“慢牛”预期和分红险转型背景下，保险资金对权益资产配置比例或进一步上升，债券配置比例则可能小幅下降。
  • 保险资金仍偏好票息较高的地方债，对国债期限利差的压缩作用有限。
  • 新会计准则下，“高股息+FVOCI”模式有助于稳定利润表，推动保险资金增配高股息股票。

3. 银行理财

• 2025年机构行为：

  • 理财规模持续增长，2025年三季度末达到32.1万亿元，同比增7.3%。
  • 理财产品通过自建估值模型、信托持仓私募债等方式控制净值波动，但估值整改完成后，这些手段将受限。
  • 理财产品债券持仓久期有所拉长，但配置比例持续下降。

• 2026年趋势预测：

  • 理财产品将进入“真净值化”元年，风险偏好和久期偏好下降，流动性偏好上升。
  • 理财产品或继续增配同业存单、中短久期中高评级信用债及债券ETF等资产。
  • 随着信托持仓私募债的估值优势消失，预计私募债需求将下降，发行难度增加。
  • 2026年前三季度摊余成本法债基开放规模较大，将集中配置中长久期信用债，利好相关品种。

4. 公募基金

• 2025年机构行为：

  • 纯债基金规模因债市波动和监管政策调整出现收缩，而债券ETF和二级债基规模增长显著。
  • 2025年三季度末，一级和二级混合债基规模分别增长19.8%和92.0%。
  • 公募债基整体久期下降，但分歧较大，部分基金久期仍偏高。

• 2026年趋势预测：

  • 纯债基金规模或继续收缩，混合债基因收益表现良好，有望吸引资金流入。
  • 公募债基整体久期可能继续下降，需警惕长端利率债抛压增加及市场波动放大。
  • 摊余成本法债基进入开放期规模较大，将集中配置中长久期信用债，对相关品种形成利好。

关键信息

• 利率债净供给：2025年净供给达16.0万亿元，2026年预计增至17.4万亿至18万亿。
• 商业银行行为：2026年银行负债端稳定性趋降，继续“买短卖长”，对长久期债券配置能力受限。
• 保险公司行为：保费收入增速放缓，权益资产配置比例提升，债券配置比例下降，偏好高票息地方债。
• 银行理财行为：进入“真净值化”元年，风险偏好和久期偏好下降，配置中短久期中高评级信用债。
• 公募基金行为：纯债基金规模收缩，债券ETF和混合债基规模增长，摊余成本法债基配置中长久期信用债。

总结

2026年，中国债市将面临机构行为的多重影响，包括商业银行“买短卖长”策略延续、保险公司增配权益资产、银行理财“真净值化”转型及公募基金久期策略调整。债市收益率曲线变化将更多依赖机构配置行为，而低利率、高波动的市场环境将促使机构更加注重资产配置的稳定性和久期匹配，从而影响债券市场的供需格局和价格波动。