20181101-国金证券-东方园林-002310.SZ-紧资金面影响公司业绩_静待公司融资修复_4页_1mb

东方园林 (002310.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

东方园林（002310.SZ）近期被国金证券维持“买入”评级。当前股价为8.08元，公司总市值为21,676.85百万元，年内股价最高为21.89元，最低为7.46元。公司预计2018年归母净利增速为0-30%，表明其业绩增长面临一定压力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度公司营收/归母净利为96.49/9.75亿元，同比分别增长11.74%和12.53%。但受紧信用环境影响，扣非净利同比下降2.18%。
• 盈利能力：公司毛利率同比上升2.8个百分点，达到32.7%，但净利率有所下降，主要由于期间费用率大幅提升，尤其是财务费用和研发费用。
• 现金流状况：公司经营性现金流净流入显著下降，前三季度分别为3.1/1.2/-3.8亿元，表明资金面较为紧张。投资性现金流净流出增加，筹资活动现金流有所改善，但整体现金流仍呈恶化趋势。
• 资产质量：公司短期借款和长期借款大幅增长，资产负债率上升至70.4%，高于行业平均值，资产质量有所下降。
• 政策影响：近期政策再次聚焦民营企业，支持民企融资以促进PPP项目的落地，这对东方园林这样的PPP龙头公司具有积极意义。

关键信息

业绩简评

• 2018年前三季度营收/归母净利为96.49/9.75亿元，同比分别增长11.74%和12.53%。
• 公司预计2018年归母净利增速为0-30%。

经营分析

• 毛利率：32.7%，同比上升2.8个百分点。
• 净利率：10.1%，同比下降0.42个百分点。
• 期间费用率：19.38%，同比上升5.93个百分点，其中管理/财务费用率分别上升3.94和2.06个百分点。
• 财务费用：同比增长83%，主要由于融资成本上升。
• 研发费用：同比增长99%，主要与水环境治理相关。
• 经营性现金流：前三季度净流入0.43亿元，较去年同期下降明显。
• 投资性现金流：净流出增加12.2亿元。
• 筹资活动现金流：净流入增加30.8亿元。

资产负债表

• 货币资金：2018年预计为1,600百万元，较年初下降54%。
• 应收款项：增长31.5%，可能影响现金流。
• 短期借款/长期借款：分别增长49.0%和245.6%。
• 资产负债率：上升至70.4%，高于行业平均值。
• 股东权益：持续增长，从2016年的9,185百万元增长至2018年的13,538百万元。

比率分析

• 每股收益：预计2018年为0.81元，2019年为0.89元。
• 每股净资产：预计2018年为5.05元，2019年为5.87元。
• 每股经营性现金流：预计2018年为0.12元，2019年为0.41元。
• 市盈率：当前PE为10倍，历史平均值为46倍，估值处于历史低位。
• 净资产收益率：2018年预计为16.09%，较去年同期有所下降。

投资建议

• EPS下调：考虑到利润低于预期，2018/2019年EPS被下调至0.81/0.89元。
• PE估值：当前股价对应PE为10/9倍，低于历史平均水平。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月内有望上涨15%以上。

风险提示

• 应收账款坏账风险
• PPP项目落地不及预期
• 危废项目投产及盈利不及预期
• 融资修复不及预期
• 宏观经济政策风险

市场相关报告分析

• 投资建议分布：近期市场相关报告中，“买入”评级占多数，评分平均为1.33，表明市场整体看好公司。
• 历史推荐：2017-2018年间多次发布“买入”评级，目标价多在23元左右。
• 当前估值：当前TTM估值为9.5倍，历史平均值为46倍，估值处于历史最低水平。

结论

东方园林在面临宏观经济和融资环境压力的情况下，仍被国金证券维持“买入”评级。尽管业绩和现金流有所下滑，但公司具备较强的市场地位和政策支持，未来有望受益于PPP项目及危废处置业务的发展。当前估值处于历史低位，具备一定的投资吸引力。