深度报告-20250811-中国银河-比亚迪-002594.SZ-安全为本_技术为核_腾势打造豪华品牌标杆_23页_6mb

腾势品牌总结

核心内容

腾势汽车成立于2012年，由比亚迪与戴姆勒各出资50%，2021年比亚迪增持至90%并掌握绝对控制权，推动品牌快速发展。2022年推出首款高端MPV D9，2023-2024年陆续上市N7、N8、Z9GT，成为全球首个实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华品牌。2025年H1，腾势品牌销量达23万辆，其中D9销量12.5万辆（国内11万辆，出口1.5万辆），N9销量5万辆，N8L销量3万辆，N9和N8L为主要销量增长引擎。

主要观点

• 品牌定位：腾势品牌定位于25-50万元中高端市场，与公司其他品牌形成清晰区分，主打增换购豪华车用户与家庭用户。
• 销量表现：D9连续两年登顶中国全品类MPV销量榜首，2025年H1销量5.6万辆，占腾势总销量69.9%。腾势品牌整体稳居中国豪华品牌第一梯队。
• 全球化拓展：D9在东南亚市场打破日系车垄断，成为泰国、印尼、马来西亚市场豪华MPV销量冠军。2025年6月D9出口量达1576辆，海外售价高于国内，提升品牌形象。
• 技术赋能：依托比亚迪集团技术积累，腾势品牌在安全、智能座舱、底盘、动力系统等方面持续创新，如天神之眼-B、易三方、云辇-A、CTB电池车身一体化、DM5.0、超级e平台等。
• 产品矩阵：腾势品牌已实现轿车、SUV、MPV全品类覆盖，N8L即将上市，进一步丰富产品线。

关键信息

安全与技术

• 主动安全：天神之眼-B智驾系统实现城市领航、代客泊车等高阶智能驾驶功能，支持L4级智能泊车，公司承诺为智能泊车安全兜底。
• 被动安全：采用高强度车身结构与CTB电池车身一体化技术，提升车辆安全性能。
• 易三方技术：实现全球D级车最小转弯半径4.62m，支持圆规掉头、智能蟹行、智能漂移等创新驾驶体验。
• 动力系统：DM5.0系统NECD工况油耗降低至2.6L，刷新行业记录；超级e平台实现兆瓦级闪充，5分钟充电畅行400公里。

产品表现

• D9：销量占腾势品牌总销量81.7%，2023-2024年连续两年获得MPV销量、保值率、用户满意度“三冠王”。
• N9与N8L：N9配置先进，具备行业第一梯队硬实力；N8L预计延续N9产品力，销量增长潜力大。
• Z9GT：作为腾势品牌首款全球化轿车，登陆欧洲市场，提升品牌全球影响力。

投资建议

• 盈利预测：预计2025年~2027年，公司营收分别为9940.27亿元、11607.65亿元、13075.82亿元，归母净利润分别为525.37亿元、632.21亿元、753.96亿元，对应EPS分别为5.76元、6.93元、8.27元。
• 估值：合理每股价值区间134.75元-151.82元，对应市值区间12284.97亿元-13841.28亿元，维持“推荐”评级。
• 相对估值：基于可比公司PE估值，给予2025年24-26倍PE，合理每股价值138.24元-149.76元，对应市值12603.62亿元-13653.92亿元。

风险提示

1. 销量不及预期：腾势品牌新品面临市场竞争，可能影响销量增长。
2. 市场竞争加剧：新能源市场参与者众多，竞争激烈，可能影响公司盈利能力。
3. 技术发展不及预期：智能辅助驾驶等新技术研发进展可能影响产品力和市场拓展。

财务数据

附录：市场数据