20220331-国盛证券-朝云集团-06601.HK-多品牌全渠道持续推进_宠物业务蓄势待发_7页_846kb

报告摘要

朝云集团（06601.HK）总结

核心内容

朝云集团是中国领先的多品类家居护理及个人护理平台，2021年实现营收约17.69亿元，同比增长3.94%。剔除疫情相关产品收入后，同比增长9.7%。尽管归母净利同比大幅下降57.93%，但公司通过多品牌全渠道战略持续推进，尤其是宠物业务实现翻倍高增，成为新的增长点。公司现金流稳健，现金储备充裕，达26.68亿元，同时通过线上与线下渠道布局，增强市场渗透力和品牌影响力。

主要观点

业务结构：公司业务主要分为家居护理、个人护理和宠物产品三大板块，其中家居护理占营收的90%以上，宠物产品2021年同比增长138.9%，成为增长亮点。
产品策略：家居护理板块以杀虫驱蚊为主，占比约60%，通过产品升级和全渠道销售渗透，毛利率提升。宠物产品方面，成功推出除菌产品和猫砂爆品系列，并拓展高毛利纯鲜肉食品线。
渠道布局：公司持续推进全渠道战略，线上自营和分销渠道均实现增长，线上营收占比提升至24.1%。线下渠道持续下沉，拓展分销网络，并加强品牌建设与社区营销。
财务表现：2021年毛利率提升0.88pcts至44.51%，但销售与管理费率上升，导致经调整净利率下降。公司现金流稳健，存货下降，应收账款周转天数改善。
盈利预测：预计2022-2024年收入分别为20.00/22.65/25.77亿元，年均增长约13.3%；归母净利润分别为1.99/2.37/2.70亿元，年均增长约13.9%。当前市值35.2亿元港币，对应2022年14倍PE，投资建议为“增持”。
风险提示：线下渠道受疫情反复影响、行业竞争加剧、原材料价格波动及产品升级推广不及预期可能对公司发展带来挑战。

关键信息

业务板块表现

家居护理：2021年收入16.08亿元，同比增长3.1%；毛利率43.9%，杀虫驱蚊业务增长11.8%，毛利率提升至41.4%。
个人护理：2021年收入1.01亿元，同比下降7.0%；毛利率提升至48.1%，主要受益于产品结构优化。
宠物产品：2021年收入0.53亿元，同比增长138.9%；毛利率提升至58.0%，并完成对山东帅克的战略投资以布局供应链。

渠道发展

线上渠道：2021年收入4.27亿元，同比增长45.0%；自营线上商店收入2.60亿元，同比增长41.08%，毛利率提升至60%。
线下渠道：分销商收入10.64亿元，同比增长1.8%；零售渠道收入下降24.5%，因传统零售业态下滑及不参与短期价格战；企业及团体客户渠道收入增长90.5%，海外渠道收入增长124.8%。