20221102-天风证券-志邦家居-603801.SH-零售业务稳健_大宗环比修复_现金流持续好转_4页_700kb

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居在2022年前三季度的经营表现总体稳健，收入和利润均实现同比增长，同时现金流显著改善。公司持续优化供应链和产品工艺，推动毛利率提升，并通过渠道拓展和品类融合增强市场竞争力。

主要观点

• 整体业绩表现：2022年前三季度，公司营收达35.17亿元，同比增长5.86%；归母净利润为3.15亿元，同比增长4.95%；扣非归母净利润为2.97亿元，同比增长2.44%。毛利率为36.77%，同比提升0.42个百分点；归母净利率为8.95%，基本持平。
• 季度表现：2022年第三季度营收14.82亿元，同比增长4.79%；归母净利润1.57亿元，同比增长5.96%；扣非归母净利润1.56亿元，同比增长8.4%。毛利率达37.46%，同比提升1.98个百分点；归母净利率为10.61%，同比基本持平。
• 品类表现：
  • 厨柜：Q1-Q3收入17.52亿元，同比下降6.4%；Q3收入7.35亿元，同比下降6.2%。毛利率40.15%，同比提升3.13个百分点，主要得益于供应链和采购环节优化。
  • 衣柜：Q1-Q3收入14.42亿元，同比增长21.5%；Q3毛利率39.27%，同比提升1.14个百分点。
  • 木门：Q1-Q3收入1.24亿元，同比增长61.1%；Q3毛利率17.10%，同比提升9.11个百分点。
• 渠道表现：
  • 零售经销业务：Q1-Q3收入21.0亿元，同比增长7.57%；Q3毛利率37.66%，同比提升4.75个百分点。公司新增425家经销门店，其中厨柜、衣柜、木门门店分别新增22、89、314家，有效推动收入增长。
  • 直营渠道：Q1-Q3收入2.92亿元，同比增长31.2%；Q3毛利率66.31%，同比提升1.81个百分点。广州直营作为南下战略的一部分，逐步积累运营经验，清远基地建设进一步提升区域服务能力与品牌力。
• 现金流改善：经营性现金流净额达5.99亿元，同比增长79%。主要得益于零售业务增长及票据支付方式的优化。

关键信息

盈利预测与评级

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.5亿元、6.4亿元、7.4亿元，同比增长分别为8.85%、16.09%、16.63%。
• 估值指标：对应PE分别为12.1x、10.4x、8.9x，维持“买入”评级。

财务数据摘要

财务比率

风险提示

• 原材料价格上涨
• 新房交付不及预期
• 精装修渗透率趋缓
• 行业竞争加剧