20251217-弘业期货-双焦年报_反内卷政策延续_盘面维持区间震荡_19页_5mb

双焦年报总结

核心内容

2025年双焦市场整体呈现“先弱后强”的走势，上半年因供应宽松、终端需求疲软，价格持续下跌；下半年随着反内卷政策推进，供应收缩、需求维持，价格回升并维持高位震荡。展望2026年，双焦市场预计仍将延续供需偏弱格局，价格以区间震荡为主。

主要观点

• 供应端：
  国内焦煤产量小幅增长，但下半年受政策影响，产量收缩，供应维持低位。进口煤成为主要增量来源，其中蒙古和俄罗斯煤占据主导地位，合计占比近八成。2026年进口预计继续增长，但需关注蒙古和俄罗斯的出口政策及口岸通关情况。

• 需求端：
  国内钢材需求受房地产低迷、基建增量有限和制造业增速放缓影响，整体承压。出口市场成为主要需求支撑，但海外钢铁需求未见明显改善，出口压力仍存。

• 库存端：
  上半年焦煤库存高企，下游库存低位，库存结构分化导致煤价承压。下半年矿端库存明显去化，库存结构有所改善。焦炭方面，焦企库存逐步累库，钢厂库存维持近四年高位，港口库存压力仍存。

关键信息

焦煤供给分析

• 国内产量：2025年1-10月原煤累计产量为397,319万吨，同比增长1.5%。山西地区原煤产量增长显著，一季度同比增长近20%。
• 开工率与产量：样本煤矿开工率年初保持高位，节后快速修复，但下半年因安全环保检查，开工率回落至历年低位，日均精煤产量增长受限。
• 洗煤环节：314家洗煤厂开工率整体低于去年同期，精煤日均产量波动不大，始终低于2024年同期水平。
• 进口情况：蒙古煤仍是主要进口来源，占比达50%，俄罗斯煤占比约28%，进口量同比增长4.46%。美国和加拿大进口量大幅下滑，主要受关税影响。

焦炭供给分析

• 焦企利润与产量：独立焦化企业吨焦利润始终徘徊在盈亏线附近，但生产意愿未明显减弱，产能利用率维持在70%-75%区间。
• 钢厂端：钢厂焦炭日均产量春节后维持在47万吨以上，下半年产量大幅下滑，产能利用率降至86%以下。
• 供需格局：焦炭整体供应维持高位，产能过剩现象未明显缓解，对焦炭价格形成压制。

双焦需求分析

• 国际需求：焦炭出口持续承压，1-10月累计出口622万吨，同比下降14%。主要出口市场为东南亚，尤其是印尼。
• 国内需求：钢厂铁水产量维持高位，生铁和粗钢产量同比小幅下滑，但钢厂盈利较好，未出现大面积减产。房地产需求疲软，对钢材终端消费形成拖累。

双焦库存分析

• 焦煤库存：上半年矿山库存高位，下游库存低位，库存结构分化导致煤价承压。下半年矿山库存明显去化，库存结构改善。
• 焦炭库存：焦企库存逐步累库，钢厂库存维持近四年高位，港口库存下降但仍处于高位，整体库存压力仍存。

投资关注点

• 进口煤供应情况：蒙古和俄罗斯出口政策及通关情况将影响2026年焦煤供应。
• 反内卷政策执行力度：政策对国内煤炭产量的限制将延续，需关注政策对供需格局的影响。
• 终端消费情况：房地产、基建和制造业需求疲软，钢材出口成为需求支撑，但整体仍承压。

投资咨询业务资格

• 投资咨询业务资格编号：证监许可【2011】1448号
• 研究员：周贵升
• 从业资格证号：F3036194
• 投资咨询资格证号：Z0015986

结构清晰总结

一、盘面行情回顾及现货价格跟踪

• 2025年上半年焦煤、焦炭价格震荡偏弱，受矿端库存压力和下游压价影响。
• 下半年因反内卷政策推进，供应收缩，价格快速回升并维持高位震荡。
• 11月后因终端需求淡季，价格承压下行，预计2026年仍将延续下半年供需格局。

二、焦煤供给分析

• 国内产量小幅增长，但下半年受政策影响产量收缩，供应维持低位。
• 进口煤占比上升，蒙古和俄罗斯为主要来源，进口量有望继续增长。
• 美国和加拿大进口量大幅下降，主要受关税影响。

三、焦炭供给分析

• 焦炭供给整体宽松，焦企产能利用率维持在较高水平。
• 钢厂焦炭产量受终端需求影响，下半年产量明显下滑。
• 焦炭价格波动频繁，利润始终徘徊在盈亏线附近。

四、双焦需求分析

• 国内钢材需求承压，房地产、基建和制造业需求疲软。
• 钢材出口成为需求支撑，但出口市场压力仍存。
• 国际焦炭出口持续下滑，东南亚为主要市场，但竞争加剧。

五、双焦库存分析

• 焦煤库存上半年高企，下半年逐步去化，库存结构改善。
• 焦炭库存压力较大，焦企和钢厂库存维持高位，港口库存下降但仍在高位。

六、展望

• 2026年国内焦煤供应增量有限，主要依赖进口，尤其是蒙古和俄罗斯。
• 钢材需求仍承压，出口成为主要支撑，但整体趋势不乐观。
• 库存结构相对合理，但库存压力仍存，价格以区间震荡为主。