20221127-华创证券-_资产配置快评_2022年第52期_Riders_on_the_Charts_每周大类资产配置图表精粹_9页_2mb

【资产配置快评】2022年第52期总结

核心内容概述

本期资产配置快评聚焦于当前宏观经济环境下的资产配置逻辑，涵盖中国与美国货币政策、外资流动、利率变化、权益风险溢价、铜金价格比与人民币汇率、股债相对表现等多个方面。报告通过图表和数据分析，揭示了市场变化趋势与潜在投资机会。

主要观点与关键信息

1. 疫情扩散对中国经济的影响

• 疫情扩散：截至11月26日，国内新冠阳性感染病例数增加3970，累计感染病例数升至38172，比4月中旬峰值高出近1万例。
• 央行宽松压力：疫情对经济增长造成压力，但1年期AAA同业存单利率处于5个月高点，显示中国央行需进一步宽松以对冲影响。

2. 美国进口价格回落与外需变化

• 进口价格：10月份美国进口价格同比从6%降至4.2%，显示外需疲软。
• 家庭消费：美国家庭商品与服务消费之比降至63.3%，低于疫情前长期趋势线5个百分点，预示未来消费可能持续下滑。
• 非美外需：美国进口价格回落拖累非美国家外需，新兴市场面临贸易顺差减少的压力。

3. 美债利率回落与美联储政策预期

• 美债利率：10年期美债利率从4.2%下行至3.7%，主要由期限溢价回落引起。
• 货币政策：美联储放缓加息的预期使投资者提前定价政策转向，削弱了其抗通胀可信度。
• 利差倒挂：中美利差倒挂持续，2023年资本流出压力仍存。

4. 外资持有中国在岸资产规模下降

• 外资持有：截至10月份，外资持有的中国在岸资产降至8970亿美元，比去年12月下降3667亿美元。
• 占GDP比重：占中国GDP比重降至4.9%，比去年12月下降2.2个百分点。

5. 美国流动性变化

• 逆回购规模：美联储隔夜逆回购规模降至2.03万亿美元，回到今年6月水平。
• 流动性回流：过剩流动性从货币市场基金回流至商业银行体系，显示美国商业银行超储需求上升。

6. 沪深300指数权益风险溢价（ERP）

• ERP水平：截至11月25日，沪深300指数ERP为4.4%，跌破过去16年平均值以上1倍标准差。
• 市场估值：ERP回落表明股票估值进一步下行空间有限，相对债券的超额回报增加。

7. 中国10年期国债远期套利回报

• 套利回报：截至11月25日，中国10年期国债远期套利回报为63个基点，高于2016年12月水平。
• 市场预期：反映市场对国债的套利空间和未来利率走势的判断。

8. 离岸美元融资环境变化

• 互换基差：美元兑一篮子货币互换基差为-37.9个基点，Libor-OIS利差为31.8个基点。
• 融资环境：表明瑞信信用风险定价结束，离岸美元融资环境趋于宽松。

9. 铜金价格比与人民币汇率

• 铜金比：截至11月25日，铜金比回落至4.6，离岸人民币跌至7.2。
• 走势收敛：二者背离有所收敛，近期人民币汇率明显反弹，伦铜从下行转入上行。

10. 在岸股债相对表现

• 总回报比：截至11月25日，国内股票与债券总回报之比为24.4，低于过去16年平均值。
• 吸引力增强：股票资产相对债券的超额回报回归均值，中长期吸引力重新增强。

关键图表与数据

风险提示

• 疫情变异：新冠病毒出现新的变异毒株可能对市场造成新的冲击。

团队介绍

• 组长、首席经济学家：牛播坤（华中科技大学经济学博士，2011年加入华创证券研究所）
• 组长、高级分析师：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部，2017年加入华创证券研究所）
• 研究员：黄雄（南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-10%至-20%）
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成具体投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 分析师声明其观点反映个人判断，不承担其他券商报告的法律责任。

联系方式

华创证券研究所地址