20131228-光大证券-化工行业_2014年度投资策略-聚焦改革_从_新_开始_18页_4mb

报告摘要

2014年度化工行业投资策略总结

核心内容

2014年化工行业整体仍处于调整期，行业复苏势头较弱，但部分子行业有望迎来供需结构改善。行业新增产能增速回落，但多数行业仍处于产能扩张阶段。需求端总体平稳，环保政策趋严成为影响行业变化的关键因素，同时政策支持下的新能源、新材料等新兴领域将带来新的增长机会。重点公司包括万华化学、宏大爆破、金正大、广汇能源和沧州明珠。

主要观点

2013年回顾

化工行业在2013年多数子行业逐步复苏或完成筑底。
投资机会主要来自于子行业周期拐点后的业绩反转及外因刺激下的结构性机会。
染料、农药、氨纶等子行业表现突出，部分个股涨幅领先。
化工板块上市公司收入、总资产周转率及总资产收益率均呈现回暖趋势，但资产负债率仍处于上升通道，财务压力较大。

2014年行业运行展望

行业整体将呈现弱复苏，但去产能压力依然较大。
原油价格预计保持平稳，全年WTI原油价格将在85-110美元区间震荡。
天然气和煤炭价格将保持窄幅波动，天然气需求持续上升，气价有上涨空间。
环保约束成为影响供需格局的重要因素，如染料、农药、粘胶短纤、钛白粉等行业。
光伏与锂电池材料行业因下游需求增长，有望推动行业向好。

2014年行业投资策略

改革驱动型行业

新政策：关注受益于油气改革的民营油气龙头企业及农村改革的农化企业。
新约束：环保压力增大，重点关注染料、农药、粘胶短纤、钛白粉等行业。
新需求：关注光伏、锂电池材料等新兴领域，其下游需求增长将推动行业向好。
新阶段：关注进入从龙头成为巨头阶段的优质企业，如万华化学和宏大爆破。

重点公司分析

万华化学

2014年公司MDI销量预计增长20%，特种异氰酸酯销量有望达到1万吨。
C3产业链装置（如丙烷脱氢）将在2014年底基本达产。
未来两年纯MDI和聚合MDI需求增速分别为7%-9%和14%-17%。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.40元、1.73元和2.30元，给予“买入”评级。
风险提示：PDH装置投产不及预期。

宏大爆破

2014年订单量预计翻番，与鞍钢矿业合资成立鞍钢爆破，未来有望承接鞍钢新增矿山开发项目。
公司工业炸药许可产能11万吨，工业雷管产能8000万发，塑料导爆管4000万米。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.78元、1.35元和1.78元，维持“买入”评级。
风险提示：鞍钢爆破整合进度低于预期，后续订单不及预期。

广汇能源

作为新疆能源龙头企业，受益于能源改革政策，LNG业务、煤制气及哈国油气业务有望受益。
哈密煤化工项目隐患逐步排除，预计2014年开工率回升，业绩拐点可期。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.17元、0.58元和0.89元，给予“买入”评级。
风险提示：煤化工开工率低于预期，产能投产进度低于预期。

金正大

2014年总产能达650万吨，产品线进一步丰富，涵盖硝基肥、水溶性肥、专用肥等。
多品牌战略有效打开市场空间，提升产品利润率。
渠道和仓储建设领先，未来有望进一步巩固优势。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.98元、1.35元和1.72元，给予“增持”评级。
风险提示：产能扩大后销售不达预期。

沧州明珠

城市燃气及供水PE管道行业龙头，受益于天然气普及率提升和清洁给水管网建设。
少数能生产同步高档PA包装膜的企业，预计后续毛利率有望回升。
国内少数能实现动力锂电池、储能锂电池用隔膜批量供货的企业，有望显著受益。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为0.44元、0.55元和0.73元，维持“增持”评级。
风险提示：锂电池隔膜产品推广不及预期，BOPA膜行业景气下行。

政策与行业趋势

油气改革

民营资本逐步进入上游勘探开发及中游管输经营，提升行业竞争格局。
原油进口权放开，天然气价改及推广，将对上游和下游企业带来利好。

生态农业与土地改革

政府推动生态农业发展，减少高毒农药和低效化肥的使用，提升环保标准。
土地流转加速，推动规模化经营，提高土地生产效率。

新兴需求领域

政府对光伏、锂电池等产业的补贴推动其成本下降，提升市场竞争力。
消费习惯变化带来新的需求，如环保材料、新能源产品等。

行业挑战与机遇

化工行业面临去产能压力，需关注环保政策对供给端的约束。
随着行业进入以销定产阶段，技术进步和成本优化成为关键。
新兴领域如光伏、锂电池材料、环保型肥料等具有广阔市场前景。

总结

2014年化工行业将从“新”开始，聚焦改革带来的机遇。重点行业包括受益于油气改革的民营油气企业、环保约束下的染料、农药等、以及新能源和新材料等新兴需求领域。万华化学和宏大爆破等龙头企业有望实现从“龙头”向“巨头”的跨越，成为投资重点。整体行业仍处于调整期，但部分子行业已显现复苏迹象，投资者应关注政策导向和行业发展趋势，把握结构性机会。

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