20210825-第一上海证券-中国心连心化肥-01866.HK-量价齐升驱动业绩超预期_九江投产形成三大基地战略布局_3页_240kb

文档总结

核心内容

本文档是一份由第一上海证券有限公司发布的关于某化工企业2021年上半年业绩及未来展望的分析报告，重点分析了公司业绩增长的原因、主要业务表现、九江基地投产带来的影响以及未来盈利预测和估值调整。

主要观点

• 业绩超预期增长：公司2021年上半年实现收入75.73亿元人民币，同比增长53%；毛利21.17亿元，同比增长99%；毛利率27.9%，同比上升6.4%；归母净利润6.46亿元，同比增长259%。
• 尿素业务表现突出：尿素销量和售价分别同比增长8%和23%，带动收入增长32%，毛利率由27%上升至35%。尽管车用尿素收入同比下降8%，但公司通过优化产品结构，将更多产能分配给尿素，提升整体盈利能力。
• 化工产品表现亮眼：甲醇收入同比大幅增长355%，毛利率由-2.3%上升至19.7%。九江基地新增甲醇产能及能源价格反弹是主要原因。二甲醚、三聚氰胺及糠醇售价提升，进一步推动了化工产品的销售收入。
• 九江基地投产带来战略优势：九江基地于2021年2月正式投产，凭借其区位和技术优势迅速成为业绩增长点，上半年利润贡献占比达40%，是公司三大基地中占比最高。随着其他基地的产能释放，公司未来营收增长动力充足。
• 盈利预测与估值调整：预计公司2021/2022/2023年收入分别为144.2亿、171.7亿及209.4亿元；归母净利润分别为12.6亿、14.6亿及16.2亿元。基于2021年盈利预测，给予7倍PE估值中枢，上调目标价至9.01港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 股票代码：1866
• 当前股价：5.47港元（+64.72%）
• 已发行股本：11.72亿股
• 市值：64.11亿港元
• 52周高/低：6.69/2.12港元
• 每股净资产：5.19港元

盈利能力

• 毛利率：2021年预测为27.3%，较2020年上升6.1个百分点。
• 净利率：2021年预测为8.7%，较2020年提升5.3个百分点。
• EBITDA利率：2021年预测为20.8%，较2020年上升5.7个百分点。

营运表现

• SG&A/收入：维持在11.9%。
• 库存周转：2021年预测为38.0，较2020年下降6.4。
• 应收账款天数：2021年预测为20.7，较2020年下降5.3。
• 应付账款天数：2021年预测为12.8，较2020年下降9.8。

财务状况

• 净负债/股本：2021年预测为1.0，较2020年下降2.5。
• 收入/总资产：2021年预测为0.70，较2020年上升20.0。
• 总资产/股本：2021年预测为2.27，较2020年下降2.3。
• 盈利对利息倍数：2021年预测为5.6，较2020年上升3.0。

现金流

• 营运现金流：2021年预测为1,789.2百万元，较2020年下降12.3。
• 投资活动现金流：2021年预测为-4,096.9百万元，较2020年下降12.7。
• 融资活动现金流：2021年预测为2,194.9百万元，较2020年上升10.4。
• 期末持有现金：2021年预测为569.3百万元。

未来展望

• 产能释放：九江基地投产后，公司形成了三大基地的战略布局，预计下半年河南新乡二、三厂及九江基地的DMF和高塔复合肥项目投产，将进一步推动公司营收增长。
• 价格趋势：尿素及化工品价格上漲趋势预计延续，将对公司业绩产生积极影响。
• 估值调整：基于2021年盈利预测，上调目标价至9.01港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 本报告仅供私人一般阅览，未经许可不得复制、节录或引用。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应根据自身情况作出决策。
• 报告数据来源可靠，但不保证其准确性。
• 本报告内容可能因假设或因素变化而调整，不另行通知。
• 第一上海及其关联方可能持有报告中提到的证券或投资项目。

附注

• 分析师：陈晓霞、邹煌
• 联系方式：
  • 陈晓霞：852-25321956 / xx.chen@firstshanghai.com.hk
  • 邹煌：852-25321597 / wilson.zou@firstshanghai.com.hk