深度报告-20260223-浙商证券-银行行业深度_增配逻辑_路径与潜在资金体量探讨-险资还会增配银行股吗_17页_863kb

险资还会增配银行股吗？详细总结

核心内容

险资在2026年及2027年仍有望继续增持银行股，预计合计约有4000亿资金配置银行股。该趋势由险资内部配置逻辑与外部政策环境共同推动，且银行股具备高股息、稳定收益、资本占用低等优势，符合险资资产配置需求。

主要观点

1. 内部驱动：险资增持银行股是其大类资产配置的长期选择，主要基于以下三点：

   • 成本覆盖：银行股股息率高，可有效覆盖寿险负债成本率，且当前银行股的股息率（TTM）为4.7%，显著高于30年国债收益率。
   • 期限匹配：银行股久期长，有助于缓解险资长债短配压力。
   • 资本约束：银行股在主要指数中的资本占用低于其他股票，有助于满足险资的偿付能力要求。

2. 外部催化：

   • 政策鼓励长期资金入市，特别是险资。2022年以来，多个政策文件明确支持险资投资权益类资产。
   • 会计准则切换（如新保险合同准则和新金融工具准则）使得OCI账户成为险资配置高股息资产的重要工具，预计非上市险企将逐步增加OCI账户配置，进一步释放配置空间。

关键信息

险资增持路径

险资增持银行股的方式主要包括：

• 二级市场举牌：这是目前的主要方式，如平安人寿、中国人寿等已举牌多家银行。
• 协议转让：用于战略股东更替，可减少对二级市场价格的影响。
• 参与定增：近年来较少，但部分险资仍持有中小银行股权。
• 参与IPO：2021年前较为常见，2022年后基本退出。
• 转债转股：部分险资通过持有银行转债实现间接持股，但已逐渐退出。

增配空间估算

• 2026年新增权益资金：预计1.34万亿元。
• 2027年新增权益资金：预计1.41万亿元。
• 银行股增配资金：2026年约1977亿元，2027年约2076亿元。
• 银行个股增配重点：优质区域城农商行及港股大行、头部股份行。

增配逻辑

• OCI账户：长期持有、平滑利润波动、匹配资产负债管理，预计2026年约1559亿元，2027年约1637亿元。
• TPL账户：注重买卖价差和股利，预计2026年约418亿元，2027年约439亿元。
• 股息率与估值：当前银行股股息率高（4.7%），PB估值处于近五年44%分位数，具备较高的配置性价比。

增配节点

• 政策变化：2026年7月1日资产负债管理办法实施，预计带动险资增配高股息资产。
• 保费增长：关注新增保费的持续性，若高增将对银行股带来支撑。
• 估值对比：银行股当前估值较低，具备配置价值。
• 重点事件：保险公司举牌、股东资格获批等公告可能预示后续增持。

投资建议

继续看好银行股的绝对收益机会，重点推荐以下个股：

• 南京银行
• 浦发银行
• 上海银行
• 渝农商行
• 工商银行

风险提示

• 宏观经济失速：银行为顺周期行业，若经济下行，银行盈利将受压。
• 不良大幅暴露：金融风险超预期可能导致银行不良率上升，冲击基本面。
• 测算偏差：实际险资入市规模及配置策略可能与预期不符。

图表目录

• 图1：寿险负债成本率和各类资产收益率比价情况
• 图2：险资股票投资OCI占比提升
• 图3：全行业保费收入增长情况
• 图4：险资配置各类资产结构变化
• 图5：保费收入与银行股涨跌幅

行业评级

• 评级：看好（维持）
• 定义：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上

分析师信息

• 杜秦川：执业证书号S1230525120002
• 邓贺方：执业证书号S1230525070001
• 徐安妮：执业证书号S1230523060006