20161206-东北证券-天津港-600717.SH-受益国改资源整合_打造环渤海港口龙头_30页_2mb

天津港（600717）深度报告总结

核心内容

天津港是中国北方最大的综合性港口和重要的对外贸易港口，地处京津冀城市带和环渤海经济圈交汇点，是“一带一路”战略支点和京津冀协同发展的重要组成部分。公司拥有良好的基础设施和广阔的腹地资源，覆盖超过400万平方公里，占中国国土面积的54%，直接覆盖人口超过9000万。

主要观点

• 区位优势明显：天津港拥有优越的地理位置，连接东北亚与中西亚，是京津冀协同发展和“一带一路”建设的重要支撑。
• 业务结构优化：自2015年起，天津港剥离低利润的贸易业务，专注于码头运营，虽然营收有所下降，但利润稳步增长。
• 干散货业务增长潜力大：大宗商品价格上涨和基建投资的推动，使干散货吞吐量和价格有望双升。
• 集装箱业务竞争激烈：虽然天津港集装箱吞吐量增速略高于全国平均水平，但环渤海地区竞争激烈，费率提升空间有限。
• 国企改革红利释放：天津港集团与河北港口集团合作，推动资源整合，提升港口运营效率，资产注入预期为公司带来增长动力。
• 估值安全边际高：公司PE和PB处于较低水平，具备投资价值，盈利预测显示未来三年EPS稳步增长。

关键信息

股票数据（2016/12/5）

盈利预测（2016-2018年）

主要业务与收入结构

• 装卸业务：占比最高，2016年上半年占主营收入的45.6%，毛利率提升。
• 贸易销售业务：占比下降，但仍是公司收入的一部分。
• 港口物流与服务：与装卸业务紧密相关，占比相对较小。

集装箱业务

• 吞吐量：2016年上半年集装箱吞吐量355.7万TEU，增速略高于全国平均水平。
• 费率变化：预计未来2年费率变化在-3%至+3%之间，存在价格竞争压力。
• 未来增长点：集装箱冷链、邮轮游艇、LNG运输等业务将成为差异化竞争的着力点。

国企改革与资产注入

• 资产注入预期：集团承诺将优质资产注入上市公司，提升公司盈利能力和竞争力。
• 同业竞争解决方案：集团承诺在2018年底前解决同业竞争问题，提升天津港股份的集装箱业务能力。

风险提示

• 吞吐量大幅下滑：经济下行可能导致港口吞吐量下降。
• 港口竞争加剧：环渤海地区港口密集，集装箱业务竞争激烈。
• 同业竞争解决方案未如期落地：可能影响公司业务整合与盈利增长。
• 国企改革利好不及预期：资产注入和改革红利可能未达预期，影响公司估值。

业务预测与假设

总结

天津港凭借其优越的地理位置、良好的基础设施和京津冀协同发展带来的政策红利，成为环渤海港口的重要龙头。通过剥离低利润的贸易业务，公司聚焦码头运营，优化资产结构，实现利润增长。干散货业务受益于大宗商品价格上涨和基建投资，预计价量双升；集装箱业务虽增速高于全国，但面临激烈竞争，费率提升空间有限。国企改革的推进和资产注入预期为公司带来增长动力，未来有望在冷链物流、邮轮游艇和LNG运输等领域实现差异化竞争。公司估值较低，安全边际高，具备投资价值。