建材行业17年报及18Q1季报总结系列二_从销售费用率看家居建材品牌壁垒_13页_1mb

报告摘要

本研报分析了2018年家居建材行业的整体表现、盈利能力和品牌壁垒构建机制，重点推荐伟星新材等消费属性强的公司。报告指出，行业呈现高景气，收入和净利润增速均显著提升，且销售费用率与高毛利率形成正反馈，支撑了优质品牌的护城河。

营收与净利润：
- 2017年：家居建材13家上市公司总营收433.77亿元，YOY +35.48%；归母净利润61.24亿元，YOY +38.86%。
- 2018年一季度：营收89.61亿元，YOY +33.58%；归母净利润9.15亿元，YOY +87.73%。
盈利能力：
- 2017年：行业毛利率35.60%，归母净利率14.12%。
- 2018年一季度：毛利率34.20%，归母净利率10.21%，盈利能力稳步提升。
费用率：
- 2017年：销售费用率9.54%，管理费用率8.11%。
- 2018年一季度：销售费用率11.54%，管理费用率10.11%。
现金流与营运能力：
- 2017年收现比108.55%，经营性现金流/归母净利润为86.36%。
- 2018年一季度收现比116.02%，但经营性现金流/归母净利润为-122.89%。
- 应收账款周转率下降，存货周转率提升，总资产周转率下降。
偿债能力：
- 2017年资产负债率33.17%，同比减少1.70pct。
- 2018年一季度资产负债率31.30%，环比下降1.87pct，偿债能力增强。

业务模式：以2C业务为主，PPR管材毛利率达58.33%。
服务模式：首创“星管家”服务，提供免费验收、水压测试、管路走向图拍摄等增值服务。
费用结构：
- 2017年销售费用5.86亿元，其中职工薪酬占比最高，显示公司重视销售团队建设。
- 包装运输费和市场推广宣传费均超过1亿元，反映公司对产品质量和品牌建设的投入。
业绩表现：
- 2018年一季度营收6.63亿元，YOY +20.16%；归母净利润1.08亿元，YOY +29.21%。
- 毛利率44.39%，净利率16.21%，费用率25.28%，均优于行业平均水平。
估值预测：
- 2018-2020年EPS预测为0.94/1.17/1.42元。
- 2018年合理PE区间为25-27x，对应目标价23.75-25.65元，维持“买入”评级。