20210530-天风证券-可转债市场周报_如何看待转债成交量冲高背后的结构性因素__11页_1mb

如何看待转债成交量冲高背后的结构性因素？总结

核心内容

2021年5月30日的可转债市场周报显示，本周可转债市场整体表现较好，中证转债上涨1.65%，上证指数、国证2000、创业板指分别上涨3.28%、2.60%、3.82%。可转债日均成交额达到641.57亿元，连续6周高于600亿元，创历史新高。相比之下，A股日均成交额为9540.31亿元，环比增长15.08%。值得注意的是，可转债日均成交额占A股日均成交额的比重一度超过6%，这在历史上较为罕见，显示出可转债市场的独特性。

主要观点

• 成交量激增的结构性因素：本周成交量的暴涨主要体现在小规模、低市值、低评级的可转债上，这些标的的换手率显著提升。
• 流动性宽松背景下的短期博弈：由于可转债具有T+0交易机制，流动性宽松背景下，部分机构可能基于短期博弈进行操作，这种行为不具备持续性。
• 行业表现分化：化工、机械设备、有色金属等顺周期行业以及医药生物、纺织服装、食品饮料等下游消费行业表现较好，而采掘、钢铁等行业则有所回落。
• 估值情况：本周剔除银行和EB后，转债成交均价为117.77元，处于历史分位数的73.00%；转股溢价率为23.98%，处于历史分位数的55.60%。部分行业转债估值相对安全，如下游消费行业。
• 策略建议：建议在转债仓位适当积极的同时，关注低价“工具型”转债和估值合适的高弹性标的，以寻求结构性机会。

关键信息

成交量分析

• 可转债日均成交额连续6周在600亿元以上，为历史最长记录。
• 可转债日均成交额占A股日均成交额的比重一度超过6%，在历史上较为罕见。
• 小规模、低市值、低评级的转债换手率明显提升，尤其在5月上旬达到高峰。

行业表现

• 上涨行业：国防军工、计算机、传媒等TMT行业以及化工、机械设备、有色金属等顺周期行业表现较好。
• 下跌行业：采掘、钢铁等行业有所回落。
• 估值分位数：下游消费行业如医药生物、食品饮料的转债估值相对安全，而TMT行业的正股估值处于较低水平。

策略建议

• 低价“工具型”转债：对于低估值板块，部分转债投资回报比可能高于正股，债底提供较好安全边际，部分标的潜在下修也可能带来超额收益。
• 高弹性标的：前期高估值正股调整后，部分标的性价比提升，可增加组合进攻性。建议关注洁美、川投、盛虹、新乳、彤程、苏银、齐翔转2、龙大、中金、中天、中钢等标的。

风险提示

• 权益市场下跌
• 新冠疫情蔓延导致全球股市下跌
• 相关公司基本面显著恶化
• 转债市场资金大幅流出

附录

分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号S1110516090003，邮箱sunbinbin@tfzq.com
• 肖文劲：分析师，SAC执业证书编号S1110519040001，邮箱xiaowenjin@tfzq.com
• 乔敏：联系人，邮箱qiaomin@tfzq.com

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市场一周走势

• 上证指数：3600.78点，上涨3.28%
• 创业板指：3232.29点，上涨3.82%
• 申万行业涨幅前五：休闲服务（6.93%）、非银金融（6.44%）、食品饮料（5.96%）、计算机（5.27%）、国防军工（5.23%）
• 申万行业跌幅前五：农林牧渔（-1.23%）、公用事业（-0.54%）、钢铁（-0.48%）

转债发行进展

• 本周有7家公司公布转债预案，11个转债预案获得股东大会通过，元力股份获得证监会受理。
• 本周有多个转债获得证监会核准，包括节能风电、南京银行、长城汽车等。

私募EB项目更新

• 恒力集团有限公司非公开发行2021年可交换公司债券项目已反馈，由西南证券和国都证券承销，拟发行金额120亿元。

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投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）、增持（预期股价相对收益10%-20%）、持有（预期股价相对收益-10%-10%）、卖出（预期股价相对收益-10%以下）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）、中性（预期行业指数涨幅-5%-5%）、弱于大市（预期行业指数涨幅-5%以下）