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本轮PPI走高能否成为央行收紧的硬支撑？总结

核心内容

2026年3月我国PPI结束40个月的负增长首次转正，5月同比增速达到3.9%，创近四年新高，处于历史74%分位数水平。与此同时，CPI保持温和，5月同比增速为1.2%，环比下跌0.1%。PPI的走高主要由输入性通胀（如油价上涨）和AI产业链涨价推动，但缺乏内需的广泛支撑。

主要观点

• PPI回升主要由上游和特定行业推动：原油石化链、有色金属、煤炭及AI产业链是PPI同比上涨的主要因素。
• PPI传导至下游较弱：PPI上游价格上涨明显，但下游价格仍处于低位，传导效用偏弱。
• 需求端疲弱显现：尽管PPI上涨，但生产端出现降温迹象，如化工行业开工率下降。
• CPI走势相对温和：CPI同比增速维持在1.2%左右，主要受油价和猪价影响，但两者上涨幅度有限，全年CPI预计仍可控。
• 央行态度谨慎：当前PPI的上涨主要为结构性和输入性因素，而非全面内需过热。因此，央行尚未有收紧政策的明确信号，反而维持宽松基调。

关键信息

PPI回升结构分析

1. 原油石化链：5月同比上涨1.9%，环比有所回落。
2. 有色金属：同比上涨1.8%，受益于电气化进程加快。
3. 煤炭：同比上涨0.2%，受“迎峰度夏”需求推动。
4. AI产业链：带动计算机通信设备、外存储设备及部件价格上行，计算机通信设备分项同比从1.5%回升至2.1%。
5. 其他行业：部分行业价格同比小幅回升，但整体偏弱。

PPI与CPI走势对比

• PPI：年内仍维持偏高水平，但若无环比继续上涨，预计三季度将回落。
• CPI：全年预计在1.3%-1.5%之间，除非出现猪价与油价共振，否则不会突破年度增长目标。

央行政策选择

• 资金成本：隔夜利率DR001在5月中下旬回升至1.3%，6月初达到1.4%，但尚未明显偏离政策利率水平。
• 宽松政策延续：当前宏观政策在稳增长方面发力有限，货币政策和财政政策总体温和。
• 货币政策方向：央行倾向于维持资金面在政策利率附近运行，以避免过度紧缩。

通胀与经济背景

• 经济增速：二、三季度实际经济增速仍较弱，内需疲软，房地产、基建和消费表现不佳。
• 历史比较：与2021年PPI上涨类似，当前PPI上涨更多是供给冲击和结构性因素所致，而非全面通胀。

未来展望

• 油价走势：美伊战争期间油价预计在90-110美元/桶之间波动，若无进一步冲击，PPI将在三季度回落。
• CPI预测：全年CPI预计在1.3%-1.5%之间，若油价上涨至120美元/桶，全年CPI均值仍控制在2%以内。
• 政策应对：央行可能采取适当谨慎性措施，但不会过度收紧，以维持经济稳定。

结论

当前PPI的回升主要由输入性通胀和AI产业链推动，缺乏内需支撑，且CPI走势温和，因此PPI尚不能成为央行收紧政策的硬支撑。预计未来PPI将在三季度回落，而CPI全年可控。央行将继续维持宽松政策，以应对当前经济下行压力。