20110222-宏源证券-家电业_空调春季漫舞飞扬_出口超预期-空调行业月报（2011年2月）_11页_574kb

家电行业/空调行业月度报告总结

核心内容概述

2011年2月发布的空调行业月度报告指出，空调行业在淡季中仍保持高增长态势，出口表现尤为亮眼，内销与出口双增长推动销量同比增长超60%。行业景气度持续增强，库存水平处于低位，显示市场供需关系良好。美的电器和格力电器作为行业双寡头，市场份额进一步巩固，出口增长显著。同时，空调价格上涨并未抑制市场需求，产品结构优化提升了性价比，推动行业持续增长。

主要观点

• 淡季不淡：2011年1月空调行业在传统淡季中仍实现高增长，销量同比增长61%，出口增长78%，达到去年旺季水平。
• 出口超预期：出口占总销量的57%，自去年4月以来首次超过内销。出口增长主要得益于海外需求恢复、出口基数较低以及海外市场提前进入旺季。
• 库存水平健康：1月库存销量比为1.2，库存内销比为2.8，同比分别下降17%和7%，表明库存压力较小，市场处于良性状态。
• 双寡头地位稳固：美的和格力在1月销量分别增长76%和65%，远超行业平均水平。两家企业凭借质量和成本优势抢占更多出口份额，规模效应进一步放大。
• 上游联动明显：空调销量增长带动压缩机需求，1月旋转压缩机产销双破千万台，显示上下游联动效应显著。
• 价格上涨不减需求：尽管空调价格有所上涨，但居民实际消费能力增强，空调作为必需消费品属性凸显，价格上涨对需求影响有限。
• 投资建议：继续推荐美的电器、格力电器、三花股份、青岛海尔等一线企业，认为其估值仍处于安全区域，行业仍将维持高增长。

关键信息

一月产销数据

• 出货量：948万台，同比增长61%，环比增长25%。
• 内销：411万台，同比增长43%，环比下降1%。
• 出口：537万台，同比增长78%，环比增长56%。
• 产量：1006万台，同比增长51%，环比增长16%。
• 库存：1140万台，同比增长34%，环比增长5%。

重点公司表现

公司	股价（元）	EPS 2009A	EPS 2010E	EPS 2011E	PE 2010E	PE 2011E	PEG	评级
格力电器	19.68	1.03	1.35	1.64	14.6	12.0	0.63	买入
美的电器	18.87	0.61	1.05	1.32	18.0	14.3	0.48	买入
青岛海尔	29.67	0.86	1.44	1.83	20.6	16.2	0.56	买入
ST科龙	7.63	0.11	0.45	0.50	17.0	15.3	0.23	未评级
三花股份	34.40	0.80	1.28	1.62	26.9	21.2	0.72	买入

行业数据

• 股票家数：34家
• 总市值：3632亿元
• 流通市值：2651亿元
• 重点公司占行业市值比重：68%

市场趋势

• 出口增长：出口市场成为增长主力，美的和格力的出口市场份额显著提升。
• 变频空调普及：变频空调出货量增长97%，国内大中城市变频空调销量和销售额占比分别为46%和51%。
• 价格与收入比：空调售价/城镇居民收入比由2009年的17.4%降至2010年的15.2%，显示空调作为必需消费品属性增强。

风险提示

• 成本上涨
• 人民币升值
• 政策边际效应递减

投资建议

建议买入美的电器、格力电器、三花股份、青岛海尔等空调一线企业。空调行业仍具备高增长潜力，估值处于安全区域。

行业评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

分析师信息

• 张泽京：宏源证券研究所家电行业研究员，四年证券行业经验，2010年加入宏源证券研究所。
• 主要研究公司：美的电器、格力电器、青岛海尔、小天鹅A、合肥三洋、三花股份、苏泊尔、九阳股份、海信电器、TCL集团、毅昌股份。

免责条款

本报告基于公开资料分析，不保证信息的准确性和完整性，也不保证信息和建议不会发生改变。报告观点仅供参考，不构成投资建议。投资者依据本报告进行投资所造成的后果，本公司不承担责任。