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青花引领高增，看好全年高弹性总结

核心内容

山西汾酒在2021年和2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，其财务数据和经营策略表明公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。

2021年与2022年第一季度业绩表现

• 2021年全年收入：199.7亿元，同比增长42.8%
• 2021年全年归母净利润：53.1亿元，同比增长72.6%
• 2022年第一季度收入：约105亿元，同比增长43%
• 2022年第一季度归母净利润：约37亿元，同比增长70%

尽管第四季度收入同比下滑24.9%，但公司通过主动控货和渠道库存梳理，成功在第一季度实现“开门红”，业绩符合市场预期。

产品结构与盈利能力优化

• 青花系列增长：作为公司战略重点，青花系列在2022年第一季度同比增长50%以上，推动产品结构持续优化。
• 净利率提升：2022年第一季度净利率同比提升5.5个百分点，达到35.2%，盈利能力创历史新高。
• 品牌势能释放：依托日盛的品牌影响力，公司克服了疫情带来的挑战，实现了业绩的稳步增长。

市场布局与渠道建设

• 全国化扩张：截至2021年底，公司已在全国28个市场实现过亿收入，形成“31 + 10”的市场布局。
• 经销商增长：全年新增经销商超300家，且大商优商比重持续提高。
• 营销团队年轻化：各销售区域负责人中80%以上为80后，团队年富力强，具备良好的发展后劲。

产能扩建与品质提升

• 2030技改项目：公司拟投资91亿元实施原酒产储能扩建项目（一期），建成后将新增年产原酒5.1万吨，新增原酒储能13.44万吨。
• 项目意义：不仅提升规模，更强化品质、品牌和竞争力，助力公司实现更高质量发展。
• 新董事长战略：袁总提出“四个专注”和“四个坚持”，推动产能扩建落地，提升经营管理效率，释放改革红利。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2021-2023年EPS分别预计为4.35元、6.23元、8.50元。
• 动态估值：对应PE分别为53倍、37倍、27倍，公司成长性与稳定性俱佳，维持“买入”评级。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
• 新冠疫情反复风险：疫情可能对生产和销售造成不利影响。

关键财务指标（2020-2023年）

财务分析指标

估值与市场表现

投资评级说明

• 公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）
• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）

重要声明

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数据来源

• Wind
• 西南证券研究发展中心