> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收+权益仓位上升，纯债基金上调信用暴露 # 固收+及纯债基金月度跟踪（2026年3月） # 投资要点： # 三类固收+产品等权指数均录得正收益 我们将过去四个季度平均权益仓位在 $40\%$ 以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，其中权益仓位定义为股票仓位+转债仓位的 $50\%$ 。再根据固收+基金的权益资产类型将其分为股票型、转债型和混合型，股票型指权益资产投资在股票中，转债型指权益资产均为可转债，混合型指股票和可转债均有投资。2月混合型、转债型和股票型固收+分别上涨 $0.40\%$ 、 $0.35\%$ 、 $0.42\%$ 。 # 固收+基金增加成长暴露 将固收 $+$ 基金净值对各类资产的风格纯因子收益回归，得到固收 $+$ 基金在各类资产上的风险暴露。对比本月与上月的债券风险因子暴露，我们发现固收 $+$ 基金整体在债券的凸度和信用暴露上有所上升，在久期配置上略有上升。在股票资产的风险因子暴露测算显示，固收 $+$ 基金在低估值和成长风格上的暴露均有上升，股票仓位略有上升。在转债资产上，根据风险因子暴露测算，固收 $+$ 基金相对上月整体降低了对余额的风险暴露，仓位略有下调。 # 固收+优选组合今年以来超额二级债基指数 $0.57\%$ 我们通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收 $^+$ 基金优选组合。从净值表现来看，优选组合相对二级债基指数弹性更大，本月跑输二级债基指数 $0.03\%$ ，今年以来跑赢二级债基指数 $0.57\%$ # 纯债基金整体上调信用暴露 我们将纯债基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子回归得到每只纯债基金的风险暴露。从暴露的均值变化来看，2月相较上月纯债基金整体在久期暴露上基本持平，较为大幅下调了凸度因子暴露，上调了信用和违约因子暴露。 # 纯债基金优选组合本月跑赢中长期纯债基金指数 我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合。从净值表现来看，纯债基金优选组合2月区间收益为 $0.18\%$ ，基本跑平中长期纯债基金指数。2月表现较好的持仓产品有国寿安保泰恒纯债、广发政策性金融债等。 # 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。 # 团队成员 分析师： 李杨(S0210524100005) ly30676@hfzq.com.cn 分析师： 郑文睿(S0210524100008) zwr30675@hfzq.com.cn # 相关报告 1、科创策略、情绪价量策略收益显著，3月推荐电子机械股——策略化选股月报（2026/03）——2026.03.04 2、ETF资金流向视角下的行业轮动配置——2026.03.04 3、3月行业配置推荐顺周期行业一一行业配置策略月度报告(2026/3) ——2026.03.03 # 正文目录 1固收 $^+$ 基金跟踪 3 1.1固收 $^+$ 基金业绩表现 3 1.2固收 $^+$ 基金风险特征 4 1.3固收 $^+$ 基金优选组合跟踪 5 2 纯债基金跟踪 6 2.1纯债基金业绩表现 6 2.2纯债基金风险特征 7 2.3 纯债基金优选组合跟踪 8 3风险提示 9 # 图表目录 图表1：各类固收 $^+$ 基金等权净值 3 图表2：各类固收 $^+$ 基金等权区间收益 3 图表3：债券风险暴露均值变化 4 图表4：股票风险暴露均值变化 4 图表5：转债风险暴露均值变化 5 图表6：固收 $^+$ 基金优选组合净值. 5 图表7：固收 $^+$ 基金优选组合区间收益 6 图表8：固收 $^+$ 基金优选组合一季度持仓 6 图表9：纯债基金指数净值 图表10：纯债基金指数区间收益 7 图表11：纯债基金风险暴露均值 8 图表 12: 纯债基金暴露分歧度 ..... 8 图表13：纯债基金优选组合净值 8 图表14：纯债基金优选组合区间收益 9 图表 15: 纯债基金优选组合一季度持仓. 9 # 1 固收 $^+$ 基金跟踪 # 1.1 固收 $^+$ 基金业绩表现 我们将过去四个季度平均权益仓位在 $40\%$ 以下的一级债基、二级债基、偏债混合型和灵活配置型基金定义为固收+基金，其中权益仓位定义为股票仓位+转债仓位的 $50\%$ 。再根据固收+基金的权益资产类型将其分为股票型、转债型和混合型，股票型指权益资产投资在股票中，转债型指权益资产均为可转债，混合型指股票和可转债均有投资。 图表1：各类固收 $^+$ 基金等权净值 来源：聚源，Wind，华福证券研究所；截至2026/2/28 固收 $^+$ 产品本月收益表现较上月整体有所抬升，2月混合型、转债型和股票型固收 $^+$ 分别上涨 $0.40\%$ 、 $0.35\%$ 、 $0.42\%$ 图表2：各类固收 $^+$ 基金等权区间收益 来源：聚源，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 # 1.2 固收 $^+$ 基金风险特征 将固收 $+$ 基金净值对各类资产的风格纯因子收益回归，得到固收 $+$ 基金在各类资产上的风险暴露。对比本月与上月的债券风险因子暴露，我们发现固收 $+$ 基金整体在债券的凸度和信用暴露上有所上升，在久期配置上略有上升。 图表3：债券风险暴露均值变化 来源：聚源，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 在股票资产的风险因子暴露测算显示，固收 $^+$ 基金在低估值和成长风格上的暴露均有上升，股票仓位略有上升。 图表4：股票风险暴露均值变化 来源：聚源，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 在转债资产上，根据风险因子暴露测算，固收 $^+$ 基金相对上月整体降低了对余额的风险暴露，仓位略有下调。 图表5：转债风险暴露均值变化 来源：聚源，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 # 1.3 固收 $^+$ 基金优选组合跟踪 我们通过胜率、赔率等多个维度每季度优选10只基金等权配置，构建固收+基金优选组合。 图表6：固收 $^+$ 基金优选组合净值 来源：Wind，华福证券研究所；截至2026/2/28 从净值表现来看，优选组合相对二级债基指数弹性更大，本月跑输二级债基指数 $0.03\%$ ，上月跑赢二级债基指数 $0.61\%$ ，今年以来跑赢二级债基指数 $0.57\%$ 。 图表7：固收 $^+$ 基金优选组合区间收益 来源：Wind，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 根据胜率、赔率等多个维度的筛选，在12月末我们调整2026年一季度持仓为如下列表，在各类资产类型和权益分类上均有覆盖，2月表现较好的持仓产品有嘉实多利收益、景顺长城景盛双益等。 图表8：固收 $^+$ 基金优选组合一季度持仓 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金简称</td><td>基金经理</td><td>资产类型</td><td>权益分类</td><td>基金规模 (亿元)</td><td>今年以来 (%)</td><td>本月收益 (%)</td><td>上月收益 (%)</td></tr><tr><td>021345</td><td>永赢汇享A</td><td>陶毅</td><td>混合型</td><td>低弹性</td><td>4.31</td><td>2.27</td><td>0.31</td><td>0.31</td></tr><tr><td>019380</td><td>景顺长城景盛双益A</td><td>邹立虎,徐栋</td><td>混合型</td><td>低弹性</td><td>10.44</td><td>1.72</td><td>0.53</td><td>0.53</td></tr><tr><td>000174</td><td>汇添富高息债A</td><td>李安</td><td>转债型</td><td>低弹性</td><td>5.60</td><td>1.62</td><td>0.28</td><td>0.28</td></tr><tr><td>261001</td><td>景顺长城稳定收益A</td><td>何江波,李训练</td><td>转债型</td><td>中弹性</td><td>38.63</td><td>2.99</td><td>0.47</td><td>0.47</td></tr><tr><td>004852</td><td>广发价值回报A</td><td>张雪</td><td>股票型</td><td>中弹性</td><td>11.19</td><td>2.56</td><td>0.18</td><td>0.18</td></tr><tr><td>006839</td><td>安信聚利增强A</td><td>梁冰哲,柴迪伊</td><td>混合型</td><td>中弹性</td><td>114.27</td><td>2.93</td><td>0.50</td><td>0.50</td></tr><tr><td>002796</td><td>景顺长城景盈双利A</td><td>陈静,王勇</td><td>混合型</td><td>中弹性</td><td>148.84</td><td>1.85</td><td>0.21</td><td>0.21</td></tr><tr><td>003504</td><td>景顺长城景颐丰利A</td><td>徐栋,李怡文,江山</td><td>混合型</td><td>高弹性</td><td>335.07</td><td>1.02</td><td>-0.50</td><td>-0.50</td></tr><tr><td>160718</td><td>嘉实多利收益A</td><td>高群山</td><td>混合型</td><td>高弹性</td><td>94.00</td><td>3.47</td><td>0.74</td><td>0.74</td></tr><tr><td>004218</td><td>前海开源裕和A</td><td>陆琦,林汉耀</td><td>混合型</td><td>高弹性</td><td>1.63</td><td>5.12</td><td>0.24</td><td>0.24</td></tr></table> 来源：Wind,华福证券研究所；调仓日期为 2025/12/31；本月指 2026 年 2 月,上月指 2026 年 1 月 # 2 纯债基金跟踪 # 2.1 纯债基金业绩表现 中长期纯债型基金指数2月上涨 $0.17\%$ ，短期纯债型基金指数2月上涨 $0.13\%$ 图表9：纯债基金指数净值 来源：Wind，华福证券研究所；截至2026/2/28 图表10：纯债基金指数区间收益 来源：Wind，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 # 2.2 纯债基金风险特征 我们将纯债基金净值对利率水平、斜率、凸度、信用和违约五个因子回归得到每只纯债基金的风险暴露。从暴露的均值变化来看，2月相较上月纯债基金整体在久期暴露上基本持平，下调了凸度因子暴露，上调了信用和违约因子暴露。从暴露的分歧度来看，在久期上的分歧度变化较小。 图表11：纯债基金风险暴露均值 来源：聚源，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 图表12：纯债基金暴露分歧度 来源：聚源，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 # 2.3 纯债基金优选组合跟踪 我们在各项风格暴露均在市场平均水平上下一倍标准差的基金池中，季频选择特质收益Alpha较高的十只基金等权配置，构建纯债基金优选组合。 图表 13: 纯债基金优选组合净值 来源：Wind，华福证券研究所；截至2026/2/28 从净值表现来看，纯债基金优选组合2月区间收益为 $0.18\%$ ，跑赢中长期纯债基金指数 $0.004\%$ 图表 14: 纯债基金优选组合区间收益 来源：Wind，华福证券研究所；本月指2026年2月，上月指2026年1月 上月末我们在约束风险暴露的前提下根据纯债基金获取Alpha的能力筛选出2026年一季度纯债基金持仓，2月表现较好的持仓产品有国寿安保泰恒纯债、广发政策性金融债等。 图表 15: 纯债基金优选组合一季度持仓 <table><tr><td>基金代码</td><td>基金简称</td><td>基金经理</td><td>基金规模(亿元)</td><td>今年以来(%)</td><td>本月收益(%)</td><td>上月收益(%)</td></tr><tr><td>011968</td><td>农银汇理金盛</td><td>郭振宇</td><td>153.53</td><td>0.36</td><td>0.18</td><td>0.18</td></tr><tr><td>006980</td><td>国寿安保泰恒纯债</td><td>陶尹斌</td><td>6.59</td><td>0.66</td><td>0.28</td><td>0.28</td></tr><tr><td>006869</td><td>广发政策性金融债</td><td>古渥,高翔</td><td>115.53</td><td>0.44</td><td>0.20</td><td>0.20</td></tr><tr><td>022318</td><td>兴全恒嘉30天持有A</td><td>邓娟</td><td>51.53</td><td>0.34</td><td>0.18</td><td>0.18</td></tr><tr><td>019487</td><td>广发添盈A</td><td>李晓博,方抗</td><td>51.09</td><td>0.30</td><td>0.14</td><td>0.14</td></tr><tr><td>001546</td><td>博时裕盈三个月</td><td>程卓</td><td>13.02</td><td>0.42</td><td>0.21</td><td>0.21</td></tr><tr><td>006773</td><td>国寿安保尊荣中短债A</td><td>黄力</td><td>13.59</td><td>0.39</td><td>0.17</td><td>0.17</td></tr><tr><td>020550</td><td>上银慧诚利60天持有A</td><td>蔡唯峰,王辉</td><td>40.81</td><td>0.24</td><td>0.15</td><td>0.15</td></tr><tr><td>020727</td><td>兴业稳瑞90天持有A</td><td>唐丁祥</td><td>23.30</td><td>0.34</td><td>0.15</td><td>0.15</td></tr><tr><td>020259</td><td>嘉实稳恒90天持有A</td><td>杨烨超</td><td>8.91</td><td>0.25</td><td>0.12</td><td>0.12</td></tr></table> 来源：Wind,华福证券研究所；调仓日期为 2025/12/31；本月指 2026 年 2 月,上月指 2026 年 1 月 # 3 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；报告中采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn