> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨会纪要总结 ## 一、核心内容概述 本次晨会由第一创业证券研究所分析师刘笑瑜主持，主要围绕8月制造业与非制造业PMI数据、国内智能驾驶产业链发展动态以及消费行业代表性公司业绩表现展开分析。 ## 二、宏观经济组分析 ### 1. 制造业PMI数据 - **8月制造业PMI**：49.8%，较上月回升0.6个百分点。 - **企业规模分化**： - 大型企业：50.6%，回升1.1个百分点。 - 中型企业：49.4%，回落0.3个百分点。 - 小型企业：47.9%，回升0.5个百分点。 - **供需关系改善**： - **生产指数**：50.4%，回升0.5个百分点。 - **新订单指数**：50.6%，回升2.1个百分点。 - **新出口订单指数**：50.1%，回升0.5个百分点。 - **进口指数**：48.6%，回升1.1个百分点。 - **库存与价格**： - **产成品库存指数**：48.4%，较上月回落0.2个百分点。 - **原材料库存指数**：48.1%，较上月回落0.2个百分点。 - **库存销售比**：1.04（7月为1.06），显示库存下降。 - **出厂价格指数**：50.4%，回升2.6个百分点。 - **主要原材料购进价格**：56.6%，回升3.4个百分点。 - **利润与预期**： - **利润指数**：-6.2%，较上月回落0.8个百分点，价格传导不畅。 - **采购量指数**：50.5%，回升1.1个百分点。 - **企业生产积极性指数**：3.8%，回升0.2个百分点。 - **经营预期**：53.8%，较上月回落0.3个百分点，仍属正面但有所减弱。 - **非制造业PMI**：49%，与上月持平。 - **服务业**：49.3%，与上月持平。 - **建筑业**：46.9%，回落0.1个百分点，创历史新低。 - **综合PMI产出指数**：49.5%，较7月回升0.2个百分点，显示整体经营有所改善。 ## 三、产业综合组分析 ### 1. 智能驾驶产业链 - **Momenta**：2026年上半年营收16亿元，同比增长76%，毛利润12.1亿元，毛利率75%。 - **黑芝麻智能**：营收4.6亿元，同比增长81.3%，毛利润2.3亿元，同比增长262%，毛利率显著提升。 - **地平线机器人**：营收20.55亿元，同比增长32.9%，毛利润13.56亿元，毛利率66%。 - **行业趋势**： - 中国乘用车整体智能辅助驾驶渗透率已达76.1%，高阶辅助驾驶比例升至46.8%。 - 随着中国成为全球最大乘用车出口国，智能驾驶方案需求将带动全球市场增长。 - 行业整体处于快速扩张阶段，长期增长可期。 ## 四、消费组分析 ### 1. 若羽臣 - **2026年上半年营收**：22.86亿元，同比增长73.29%。 - **归母净利润**：1.67亿元，同比增长131.72%。 - **扣非净利润**：同比增长128.65%，经营活动现金流净额同比增长100.89%。 - **业务结构变化**： - 自有品牌收入12.42亿元，同比增长105.83%，占总收入54.34%。 - 品牌管理业务收入7.85亿元，同比增长134.17%。 - **毛利率提升**：整体毛利率65.47%，同比提升8.55个百分点。 - **渠道表现**： - 抖音为核心的内容电商渠道贡献51.32%的销售额。 - 细分品类中，香氛家清和口服抗衰增长较快，公司增速高于行业。 - **战略转型**：从传统电商代运营商转向自有品牌和品牌管理驱动的新消费平台。 ### 2. 三只松鼠 - **2026年上半年营收**：52.80亿元，同比下降3.61%。 - **归母净利润**：2.49亿元，同比增长79.94%。 - **扣非净利润**：1.92亿元，同比增长276.94%。 - **利润改善来源**： - 供应链一体化和费用效率提升，营业成本同比下降5.68%。 - 坚果和烘焙业务毛利率分别提升2.30和7.31个百分点。 - **渠道布局**： - 线上收入占比63%，线下分销收入15.45亿元。 - 持续向量贩、会员店及生活馆等新渠道延伸。 - **行业趋势**： - 休闲食品销售量同比下降13.95%，行业需求尚未明显复苏。 - 三只松鼠盈利景气改善，但行业仍处存量竞争阶段。 ## 五、风险提示 - 事件发展趋势的点评可能受经济增长、行业竞争、销售不及预期等因素影响，存在不如预期的可能。 ## 六、投资评级说明 | 评级类别 | 具体评级 | 评级定义 | |--------------|------------|----------| | 股票投资评级 | 强烈推荐 | 超市场基准指数20%以上 | | | 审慎推荐 | 超市场基准指数5-20%之间 | | | 中性 | 股价变动幅度介于±5%之间 | | | 回避 | 弱于市场基准指数5%以上 | | 行业投资评级 | 推荐 | 行业指数跑赢基准 | | | 中性 | 行业指数跟随基准 | | | 回避 | 行业指数跑输基准 | ## 七、联系方式 | 机构名称 | 地址与联系方式 | |--------------|----------------| | 公司总部 | 深圳市福田区福华一路115号投行大厦20楼<br>TEL: 0755-23838888<br>FAX: 0755-25831718 | | 北京办事处 | 北京市西城区广宁伯街2号金泽大厦东区16层<br>TEL: 010-63197788<br>FAX: 010-63197777 | ## 八、重要声明 - 本报告仅供第一创业证券研究所客户使用，未经授权不得传播。 - 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策由投资者自行判断，本公司不承担相关法律责任。 - 报告可能因公司基本面变化或假设不成立导致目标价格无法达成。