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中兴通讯深度分析总结

核心内容概览

中兴通讯（000063.SZ）作为全球领先的通信设备制造商和通信信息解决方案提供商，正迎来5G发展的重要机遇。公司在技术积累、市场拓展、研发投入及治理结构等方面具备显著优势，有望在全球通信设备市场中实现地位的提升。

主要观点与关键信息

1. 全球通信设备行业集中化趋势明显

• 自20世纪80年代以来，全球通信设备行业经历了从1G到4G的技术演进，逐渐集中化。
• 2016年，诺基亚收购阿尔卡特朗讯，全球通信设备商从十余家演进为四家，华为、爱立信、新诺基亚和中兴构成新的行业格局。
• 欧洲设备商如爱立信和诺基亚因业务结构单一、市场竞争加剧等因素，发展疲软，而中国设备商如华为和中兴则凭借本土市场支撑实现快速增长。

2. 5G时代TDD将成为主流

• 5G时代，TDD（时分双工）模式因其对频谱资源的高效利用，将逐渐取代FDD（频分双工）成为主流。
• 公司自2010年起便具备TDD LTE大网运营经验，截至2016年，TD-LTE发货量占全球总量的1/3，已在全球51个国家为92个运营商建设了TD-LTE网络。
• 2016年，公司与日本软银合作实现Pre5G TDD Massive MIMO的商用，进一步巩固其在TDD领域的领先地位。

3. Massive MIMO与有源天线技术推动基站升级

• Massive MIMO和有源天线是5G时代的关键技术，能够显著提升频谱效率和网络容量。
• 公司于2014年在业内率先推出TDD Massive MIMO基站，并在2015年完成Pre5G Massive MIMO的外场测试。
• 公司在2016年与西班牙电信和奥地利H3G成功开通Pre5G Massive MIMO实验局，并在全球30个国家部署了超过40个具备Massive MIMO的Pre5G网络。

4. 积极参与5G标准制定

• 公司是IMT-2020的核心成员，担任多个5G工作组的主席和副主席，参与多项核心协议的制定。
• 截至2017年，公司已向标准组织提交20000多篇提案，拥有62项3GPP标准项目或技术规范的报告人席位。
• 2017年，公司被IEEE标准协会授予5G标准预研专家杰出贡献奖，彰显其在5G标准制定中的重要地位。

5. 研发投入持续增加，构建核心技术优势

• 自2012年起，公司研发人员占比连续5年在35%以上，研发投入占营收比重连续三年在10%以上，且逐年上升，2016年达到12.61%。
• 过去七年间，公司累计研发投入超过600亿元人民币，预计2016-2018年仍将投入至少20亿元用于5G技术研发。
• 控股子公司中兴微电子是中国领先的通信集成电路设计厂商，2016年公司投资10亿在南京成立光电子总部，重点研发硅光芯片和器件，构建光电子产业生态系统。

6. 优化公司治理，启动股权激励计划

• 2017年3月，殷一民接替赵先明出任董事长，其过往业绩表现强劲，为公司发展注入强心剂。
• 公司启动第三次股权激励计划，定向发行1.5亿份股票期权，激励对象主要为研发和销售骨干，行权条件为2017-2019年每年净利润增长率不低于10%、20%和30%，ROE不低于10%。
• 股权激励有助于凝聚核心员工，激发发展潜力，增强市场信心。

7. 运营商合作深化，拓展全球市场

• 公司已与德国电信、韩国电信KT、日本软银、西班牙电信Telefonica及国内三大运营商签署5G战略合作协议，全球30多个国家部署Pre5G网络。
• 与中国移动深度合作，公司在国内90%以上省份完成Pre5G Massive MIMO的试点部署，未来有望实现大规模商用。
• 与日本软银合作，推动其建成全球首个Massive MIMO商用网络，借助其市场影响力提升自身地位。

8. 盈利预测与投资建议

• 投资评级为“买入-A”，6个月目标价为25.75元，对应2017年动态PE为25倍。
• 预计公司2017-2019年收入分别为1062.95亿元、1169.24亿元和1344.63亿元，净利润分别为43.66亿元、49.03亿元和59.14亿元。
• 公司具备技术优势和市场拓展能力，有望在未来5G市场中实现跨越式发展。

风险提示

• 5G标准制定延缓
• 5G商用进度不及预期
• 运营商资本开支不及预期

公司治理与股权结构

• 公司兼具国有和民营资本，深圳市中兴新通讯设备有限公司为控股股东，持股占比30.35%。
• 中兴新由西安微电子、航天广宇和中兴维先通三方合资，分别持股34%、17%和49%。
• 西安微电子隶属中国航天电子技术研究院，航天广宇为国有独资企业，中兴维先通为民营企业。

5G技术与市场前景

• 5G将带来更高的峰值速率、频谱效率、网络容量和连接密度。
• TDD模式在5G中占据优势，公司具备TDD技术积累和产品优势。
• Massive MIMO和有源天线技术将推动基站形态变革，提升网络性能。
• 公司在Pre5G领域布局广泛，具备支持5G预商用和规模商用的能力。

市场表现与估值

• 2017年6月股价为21.86元，6个月目标价为25.75元，对应2017年动态PE为25倍。
• 参考可比公司2017年平均动态PE为28倍，公司估值具有吸引力。
• 未来有望通过5G市场拓展实现业绩增长，提升行业地位。