轻工制造行业：碳中和背景下，造纸行业集中度或进一步提高-20210406-广发证券-25页_1mb

轻工制造行业总结

核心内容

在碳中和背景下，造纸行业集中度或将进一步提高。碳交易和碳汇机制的引入，将推动具备自备电厂和自有林地资源的造纸企业受益，同时倒逼企业增加环保投入，加快中小产能退出，提升行业集中度。此外，林地资源的重要性将凸显，为造纸企业带来新的业务增长点。

主要观点

• 行业集中度提升：碳中和政策将提高行业门槛，利好具备自备电厂和自有林地的造纸企业，预计中小产能将逐步出清。
• 浆纸系价格高位震荡：原材料价格涨速趋缓，但浆纸系价格仍维持高位，预计4月成品纸价格将继续上涨。
• 文化纸投资机会显著：文化纸需求持续改善，价格涨幅明显，尤其双胶纸和双铜纸涨幅超19%，预计党建需求支撑价格维持高位。
• 白卡纸行业高景气：白卡纸行业集中度高，盈利能力强劲，建议关注博汇纸业。
• 文化纸行业竞争格局良好：行业产能集中度高，需求稳定，建议关注太阳纸业。

关键信息

一、产量与价格

• 机制纸及纸板产量：2020年12月产量达1209.9万吨，同比增长4.5%；全年累计产量12701万吨，同比增长1.5%。
• 价格走势：
  • 白卡纸：3月均价9612元/吨，环比上涨20.49%，毛利率达39.0%。
  • 白板纸：3月均价5740元/吨，环比上涨6.79%，毛利率33.5%。
  • 瓦楞纸：3月均价4159元/吨，环比上涨12.41%，毛利率14.4%。
  • 箱板纸：3月均价5096元/吨，环比上涨37.88%，毛利率19.3%。
  • 双胶纸：3月均价892元/吨，环比上涨313%，毛利率12.16%。
  • 双铜纸：3月均价945元/吨，环比上涨416%，毛利率13.0%。

二、成本与原材料

• 浆价上涨趋缓：木浆价格3月均价7188元/吨，涨幅5.6%。
• 国废价格回落：国废黄板纸价格3月均价2233元/吨，环比下跌8.1%。
• 人民币升值：美元兑人民币汇率下降，有利于降低进口成本，对造纸企业有利。

三、库存情况

• 包装纸企库上升：3月主要包装纸种企业库存均小幅上升，社会库存仍偏高。
• 文化纸库存下降：双胶纸社会库存处于历史偏高位置，双铜纸社会库存偏高，但部分文化纸种库存已降至正常水平。

四、进出口数据

• 箱板纸进口量减少：2月箱板纸进口量24.3万吨，瓦楞纸进口量18.0万吨，进口增速放缓。
• 白卡纸、白板纸进口依存度低：2月进口量分别仅0.25万吨和3.13万吨，对国内价格影响较小。

五、行业动态

• 生活用纸巨头涨价：维达纸业、中顺洁柔等宣布涨价，部分企业因成本上升而调整价格。
• 博汇纸业业绩亮眼：2020年净利润增长523.5%，营收增长43.56%，产销量突破300万吨。
• 印刷协会提出反垄断建议：针对纸张价格异常上涨，提出价格核定、行业协作等建议。

投资建议

• 白卡纸：行业维持高景气度，建议关注博汇纸业。
• 文化纸：需求增长，竞争格局好，建议关注太阳纸业。

风险提示

• 浆价波动风险：纸浆价格大幅波动可能影响企业盈利能力。
• 需求修复不及预期：若需求回暖不及预期，将影响企业销量。
• 行业竞争格局恶化：可能导致行业盈利能力下降。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2021-04-06

重点公司估值与财务分析（部分）

数据来源

• Wind、广发证券发展研究中心
• 卓创资讯、万德资讯、中国环境报、中国环联网等

联系方式

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• 客服邮箱：gfzqyf@gf.com.cn
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分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 张兆函：高级分析师，广发证券发展研究中心（非香港证监会注册持牌人）
• 其他分析师：陆逸、曹倩雯（详见报告）

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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