20181106-法国巴黎银行-CEEMEA_Credit_Update_11页_367kb

報告吧 CEEMEA Credit Update 总结

核心内容概述

本报告分析了CEEMEA地区（包括中东欧、俄罗斯、土耳其、中东及部分非洲国家）的信用市场动态，涵盖市场预期、企业表现、债券发行、基金流动、汇率波动及市场指标等多个方面。整体来看，市场环境充满不确定性，尤其是美国中期选举对市场情绪和资产表现可能产生重大影响。

主要观点

• 市场不确定性：美国中期选举是当前全球市场的主要关注点，市场预期可能为“分裂国会”，这将导致市场反应有限，但若出现重大变化，可能推动美元、美国利率和股市上涨。
• 新兴市场表现：EM资产已下跌3%-16%（年至今），预计在选举结果公布后可能进一步承压，因此建议采取谨慎态度。
• CEEMEA表现：部分国家如埃及和乌克兰在主权债券方面表现不佳，而土耳其企业盈利强劲，支撑了其信用利差。

关键信息

企业表现

• Sisecam：Q318 EBITDA高于预期，化学业务利润边际显著改善，但信用利差压缩空间有限。
• Arcelik：盈利能力提升，EBITDA利润率从8.7%升至10.1%，但部分盈利已反映在市场价格中。
• TSKB：净利润符合预期，受益于里拉贬值带来的外汇收入，但NPL比率上升，银行资本充足率下降。
• Yapi Kredi Bank：净利润增长显著，NPL比率维持稳定，但净债务/EBITDA比率上升，资本提升计划可能对利差有积极影响。
• Petkim：运营表现强劲，EBITDA远超预期，但净债务增加，信用利差可能承压。
• Nostrum Oil & Gas：因钻井暂停和系统升级，下调销售预期，可能影响收入和EBITDA，但预计市场反应有限。

债券发行与市场动态

• 全球发行：全球发行量回归历史平均水平，亚洲和CEEMEA为主要发行地区。
• CEEMEA发行：CEEMEA发行量为3.5bn，主要来自GCC发行者，预计未来发行量稳健。
• 基金流动：EPFR报告全球EM基金流出9亿美元，其中硬货币基金流出6亿美元，显示市场情绪偏弱。

市场指标与信用利差

• EM指数表现：MSCI EM指数周涨幅3.4%，但年至今跌幅达16.1%。
• CEEMEA信用利差：整体利差为285 bp，部分企业如土耳其的TSKBTI和AKBNK表现优于市场。
• 主权信用利差：土耳其主权利差为429 bp，俄罗斯为172 bp，埃及为432 bp，乌克兰为581 bp，显示不同国家信用风险差异。

汇率与大宗商品

• 土耳其里拉：TRY/$汇率为5.44，年至今贬值10.5%。
• 大宗商品：布伦特原油价格为72.7美元/桶，年至今下跌5.0%；铁矿石价格为73.6美元/吨，年至今上涨2.8%；镍价格为11,785美元/吨，年至今下跌7.6%。

债券市场展望

• 债券价格：土耳其的EXCRTU 21s表现不佳，而TSKBTI 19s表现较好。
• 建议：推荐购买TSKBTI 19s，卖出EXCRTU 21s；同时关注土耳其和俄罗斯的主权债券表现。

市场展望

• 美国中期选举：市场反应将取决于选举结果，若出现重大变化，可能对美元和美国资产有利。
• EM资产表现：预计在选举后市场情绪可能更加谨慎，EM资产可能进一步承压。
• CEEMEA债券：主权债券利差普遍偏高，但部分企业债券表现优于市场，建议关注高评级债券及市场动态。

市场数据

债券表现

CEEMEA主权债券

CEEMEA企业债券

总结

本报告指出，CEEMEA地区的信用市场受全球不确定性影响，尤其是美国中期选举的结果。企业盈利表现总体良好，但市场情绪偏谨慎，EM资产承压。债券发行量回归正常水平，部分企业债券表现优于市场，但主权债券利差普遍较高。建议投资者关注高评级债券及市场动态，以应对潜在的信用利差变化。